受宏观因素下行与需求乏力等因素影响，2018  年车市遭遇寒冬，全年汽车销量同比下滑  2.76%，曾维持多年高增长的  SUV  市场也出现同比下滑  2.87%的窘境。长城汽车作为国内  SUV  与皮卡领域龙头，凭借强大的产品力全年实现销量105.3  万辆，同比微跌  1.6%，增速好于市场整体，在车市寒冬中依然坚挺，继续维持百万辆以上规模。考虑到汽车行业对规模的高度依赖，认为公司在恶劣车市环境下能够坚守百万级规模已然算是一种胜利。
        单车净利触底，上升通道开启。2018  年公司毛利率为  16.69%，同比2017  年减少  1.74  个百分点，主要受官降及部分零部件成本上升影响。此外受多种不利因素影响，2018年Q3与Q4单车扣非净利润分别达247元与  1073  元，与历史最高单车净利润万元以上水平相比处于绝对的底部。考虑到高利润水平的  F7  及  VV6  的上市并热销，同时车市在  2019年下半年有望扭转颓势进入复苏上升期，届时各厂商的优惠也将适当回收哦，我们认为公司经营的上升通道已经开启。  
        多点发力，120  万将成新的起点。2019  年公司目标销量  120  万辆，我们认为随着王牌车型  H6  及新秀  F7  车型继续保持强势，同时  2019  款新H6、F7x，欧拉  R2、VV7  GT、P8  GT、VV3  等多款新车型预计将有望逐步推出，实现全年目标销量为大概率事件。目前  F  系列车型已初步建立用户与市场基础且向上势头不减，魏品牌仍在不断推陈出新寻求新的突破，欧拉新能源品牌车型陆续发布补齐新能源短板，与宝马合资成立光束汽车项目提升品牌影响并布局未来，面向未来的氢能源领域也已完成前瞻布局，公司将实现多点发力，我们认为  120  万销量将只是一个新的起点，长期看好公司未来发展潜力与空间。
        投资建议：考虑到公司  2019  年爆款新车型发力，同时原有车型继续支撑基盘，我们预计公司  19  年/20  年归母净利润分别为  60.31  亿元/67.38  亿元，目前股价对应  19/20  年动态估值  12  倍/11  倍。我们认为目前虽然汽车行业整体销量仍然低迷，但是行业下半年需求将会逐步复苏，长城作为自主品牌领军企业之一，我们将持续战略推荐，维持“买入”评级。  
        风险提示：乘用车销量不达预期，降价促销幅度大于预期