1）信用卡市场份额创新高。2018  年招行信用卡流通卡量达到8430  万张，同比增长35%，市场份额较年初继续提高1.7  个百分点至12.3%；借记卡份额稳定。2）私人银行份额没有流失。私行增速放缓是行业共性问题，招行在做的是抓基础客户，依靠客户的晋级去实现高端客户增速的再次提升，2018  年招行客户增速表现为零售客户>金葵花客户>私人银行客户，这是良好的开端；3）App  用户及月活持续高增长。2018  年招行两大App用户数和月活达到1.48  亿和8100  万，同比增长43%和47%，掌上生活和招商银行App  在银行类App  中月活排名分别居于第5  和第6  名。
        年报有哪些亮点？1）息差：4Q18  单季度净息差2.66%，较3Q18  提高12bp。贷款收益率环比提高10bp，主要是加大了信用卡贷款投放；存款成本环比稳定，企业活期存款占比环比提升了5  个百分点；2）中收：2018  年手续费收入同比增长3.8%，在行业普遍负增长背景下实属不易，除理财收入因受政策影响下降37.5%，其它财富管理、银行卡、结算清算手续费收入均有不错增长；3）资产质量：不良贷款连续两年双降，2018  年不良率大幅下降25bp。4Q18  不良净生成率为0.45%，同比和环比分别下降6bp  和14bp，出色的风险控制背后是公司有所不为的前瞻判断，拨备覆盖率和拨贷比继续创新高。
        长期ROE  提升路径？1）零售业务占比的进一步扩大。2018  年招行零售业务收入和税前利润占比达到52.7%和57.2%，分别比上年提高1.5  和0.7  个百分点；2）零售业务ROA  的提升。2018  年招行零售业务ROA  同比提升0.16个百分点至3.02%，未来仍有进一步上行的潜力，一是金融科技投入对零售成本收入比的改善；二是信贷成本有下调空间，目前远高于零售不良生成率。
        维持公司银行板块首推标的。我们预计公司2019-2021  年净利润同比分别增长12.5%/13.5%/15.1%，当前股价对应1.4x19PB，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：1）经济增速超预期下滑；2）央行大幅、不对称降息。