2019年公司将执行新的扣点率以及卫星厅将于下半年投用。
        ▍Q4运行成本攀升拉低毛利，全年归母净利同增15%。公司Q4营收同增17.5%至24.1亿元，增速同比放缓1.8pcts，主要系浦东机场时刻饱和，Q4起降架次增速下降带动客流量增速同降4.8pcts至3.6%。受维修和委托管理等运行成本的增长，Q4营业成本同增24.7%，单季毛利率同降2.8pcts至51.7%。在高毛利免税业务增长推动下，公司全年实现营收93.1亿元，同增15.5%，毛利率同升1.9pcts至51.7%，投资收益下降使得净利增速低于营收。
        ▍航空油料、自贸基金等收益下降致投资收益同降8%，租赁费率明显增长。虽然来自合营企业德高动量的投资收益同增16%至4.1亿元，但由于1)航空油料公司投资收益同降1.2%至5.3亿元；2)自贸基金一期投资收益同降225%至-0.87亿元，公司全年投资收益同降8.4%至8.9亿元。公司披露根据市场定价法，2019年将向集团支付场地租金10.5亿元，同增49.5%，租赁费率上涨明显。
        ▍国际客流增长、消费升级、促销刺激共同推动公司免税营收同增35%+。公司2018全年商业租赁收入同增33.2%至39.9亿元，占比总营收提升至43%，商业租赁收入增长较好主要是占比近9成的免税业务保持了较快增长。在1）2018年浦东机场国际+地区客流量同增8.2%至3757万人；2）消费升级带动机场免税渗透率和客单价提升；3）扣点率提升前抢销行为等因素推动下，我们测算公司全年免税业务收入同比增长35~40%，成为贡献公司营收增量重要的来源。
        ▍卫星厅预算投资额下调，项目有望下半年启用，助力免税业务持续增长。2018年年报显示公司浦东机场三期扩建工程(卫星厅)预算投资额较去年下调43亿元至167亿元，即卫星厅投用后，下调预算额情况下的每年折旧要较原先预期降低约1.7亿元，超出市场预期。公司预计卫星厅有望在下半年启用，届时会增加今年和明年的折旧摊销、运维、人工等营业成本，但卫星厅的投用同时也会增加浦东机场免税销售面积9062平米，为公司长期免税业务增长提供产能保障。
        ▍风险因素：免税销售额增长不达预期，时刻调减等。
        ▍投资建议：2019年公司将执行新的免税合同，T2免税扣点率提升至42.5%，而随着下半年卫星厅启用并逐步放量，有望支撑未来免税业务收入持续增长。鉴于卫星厅项目投资预算额下调，我们上调公司2019/20年EPS预测至2.65/2.75元（原预测为2.62/2.52元），新增2021年EPS预测3.17元，维持“买入”评级。