全年业绩基本符合我们三季报点评的预测。其中18Q4，公司实现营收增速17.5%，归母净利润增速10%。公司拟每10  股派发现金红利6.6  元（含税），共计派发现金红利12.7  亿元，占公司2018年归母净利润的30.06%。
        收入端：非航表现靓丽，免税持续高增长。航空性业务：公司2018  年起降架次、旅客量分别为50.48  万架次/+1.6%，7400.6  万人次/5.7%，其中国际及地区旅客量3757.4  万人次/+8.2%，占比50.8%。受益于起降架次和旅客量的增长，公司航空性收入39.7  亿元/+6.6%，占总收入的42.6%，占比较去年同期下降3.6pct。非航业务：公司2018  年非航收入53.4  亿元/+23.2%，占总收入的57.4%/+3.6pct。其中商业餐饮收入39.9  亿元/+33.2%，其他非航收入13.6  亿元/+0.9%。我们预计，2018  年上海机场免税销售额达112  亿元，同比增长超40%，为上海机场的商业餐饮收入贡献约35  亿元，在上海机场国际旅客量增速仅个位数的情况下，ARPU  值持续快速提升。
        成本费用端：除运行成本外，均控制较好。2018  年，公司营业成本45  亿元/+11.2%。其中，运行成本19.1  亿元/+28.6%；除运行成本外，公司其他营业成本25.9  亿元，同比仅增长1.2%。运行成本中，公司向集团承租的资产和场地7  亿元/-0.3%，主要增长来自维修维护费和委托管理费等费用12  亿元/+54.7%。三费共计0.5  亿元/-60%，主要由于公司07  年发行的10  年期债券已于17  年9  月到期，17  年支出利息费用8899  万元，本年度无该项支出。
        我们认为，免税合同重签致中期业绩无忧，19  年关注卫星厅投产、人工成本、投资收益、关联交易。
        免税重签：2018  年9  月8  日，上海机场发布《关于签订特别重大合同的公告》，公司与日上上海签订了新的免税合同，7  年合同总金额410  亿元，扣点率42.5%，合同自2019  年起实行。2017  年，公司免税业务收入25.55  亿元，占利润总额的53%；我们预计2018  年该项业务收入占利润总额的62%。我们认为，免税合同重签有助于公司利润进一步提升。
        卫星厅投产：上海机场S1&S2  卫星厅将于2019  年下半年启用，目前累计投入建设金额为69.9  亿元，预算总金额由18  中报的201  亿元下调至18  年报的167  亿元，预计投产后公司折旧等成本压力将增加。
        投资收益：2018年，公司投资收益8.93亿元，其中对联营、合营企业投资收益8.91亿元/-8.0%，占公司利润总额的16%（2017年这一占比为20%），公司投资收益自2013年以来增速首次为负，主要由于占比最大的航空油料业务本年投资收益5.3亿元，同比下滑1.2%，本年公司投资的"自贸基金"由盈转亏。
        人工成本：我们注意到，2018年公司员工人数由17年的6416人增加至7238人，同比增长12.8%，需关注19年公司人工成本的变动情况。
        关联交易：根据公司披露的《2019年度日常关联交易公告》，2019年，公司预计向集团承租的资产和场地金额将从18年的7亿元增加至10.5亿元，同比增长50%。我们预计公司2019年运行成本压力仍然较大。
        盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为2.67、2.87、3.24元，与日上上海签订新的免税合同后，我们认为其中期业绩的确定性将大大增强，公司是上市机场龙头企业，受益于上海两场定位，公司利润率和ROE明显高于可比公司，给与公司一定的估值溢价，对应2019年PE区间22-25倍，合理价值区间58.74-66.75元，维持"优于大市"评级。
        风险提示：免税收入增速下滑，市内免税冲击，时刻放量不及预期。