目前公司股价对应2019/20年PE为22倍左右，长期看仍有成长潜力，维持“买入”评级。
        ▍Q4净利同增10.2%，毛利率下降明显，投资收益环比改善。2018年Q4公司营收同增16.8%至24.0亿元，归母净利同增10.2%至10.9亿元。公司Q4归母净利增速低于营收主要系：1）Q4卫星厅等在建工程项目推进、人工及运营成本上升等可能原因推高公司营业成本，造成毛利率同比下降3.6pcts至50.9%；2）Q4投资收益重回增长，同增13.0%至2.5亿元，但增速仍低于营收增速。2018年公司实现营业收入/归母净利润分别93.0亿元/42.3亿元，同增15.3%/14.9%。
        ▍全年起降架次同增0.6%，出境旅客增速提升。2018年公司飞机起降架次同增1.6%至50.5万次，增速较去年回落1.9pcts。旅客吞吐量同增5.7%至7400.7万人次，其中国际及地区旅客同增8.2%至3757.4万人，增速同比提升3.8pcts，国际旅客及地区旅客数量占比提升至51%，持续增长的国际旅客为公司商业增长提供优质的客户资源。公司Q4飞机起降架次和旅客吞吐量为12.7万次/1813.0万人，分别同增0.6%/3.6%。预计在飞机起降和旅客吞吐量增幅放缓下，公司全年航空业务收入同比增速下降至5%左右。
        ▍免税业务贡献绝大利润增量，公司成本费用管控较好。在航空业务收入放缓下，商业租赁业务贡献了公司绝大部分营收增量，而商业租赁业务中免税业务占比约九成。预计全年免税收入同比增长约35~40%，增长韧性依旧，贡献了营收增量的70%。高毛利率的免税业务占比提升也推动公司2018年毛利率同比提升1.7pcts至50.9%。公司费用管控较好，全年合计三费同降78.5%，其中财务费受益利息支出大幅降低至0而同比下降7283万元。
        ▍新免税协议正式执行，免税业务有望成为公司长期增长的核心驱动力。2019年公司开始执行新的免税协议，T2扣点率由旧协议的31%提升到42.5%，2019年保底免税提成35亿。拥有优质客户流量的上海机场，预计在国际旅客数量持续高个位数增长以及人均免税消费支出提升的推动下，将保持免税销售收入的持续增长，而免税扣点收入也将支撑公司业绩长期稳定增长。
        ▍风险因素：免税销售额增长不达预期，时刻调减等。
        ▍盈利预测、估值及投资评级。预计2019年公司起降架次同增3%、旅客吞吐量同增5%、商业增速仍保持30%+，以及2020年卫星厅投产。结合2018年业绩快报因素，我们调整公司2018/19/20年EPS预测为2.19/2.62/2.52元（原预测为2.22/2.63/2.55元），对应PE为26/22/22倍。按照悲观保底提成计算2019年商业租赁收入仍有10%增速，目前估值基本合理，维持“买入”评级。