上调至  “强烈推荐-A”投资评级。
        复盘17-18  年上海机场，机构成为主要力量。涨幅主要来自估值提升，逻辑在于免税扣点提升、商业等带来价值重估，上海机场已经跻身全球机场第一梯队，业务盈利主要来自于非航板块的贡献（超过50%），放眼海外机场的PE  ratio  在25-30x。上海机场机构持仓重（占流通股60%+），在过去2  年中，外资沪股通资金正成为边际影响上海机场股价的决定力量之一。
        处于亚太交通要冲，国际中转旅客还有翻倍提升空间。上海机场位于国内经济最发达、消费能力最强的区域，未来产业结构进一步优化，机场流量保持稳定增长。受益于上海两场各自定位，上海机场国际旅客占比最优，达50.71%。2018  年H1，上海机场国际旅客中转人次为201.61  万人，仅为香港机场一半，超级国际航空枢纽建设尚有提升空间。
        非航收入弹性十足，可覆盖卫星厅成本增加。上海机场第五跑道和卫星厅都有望在年内投产，旅客容量从6000  万人次提升到8000  万人次。随着卫星厅的投产和新免税合同的生效，2019-2025  年期间上海机场将收获497.4  亿元的免税租金收入。卫星厅投产2020  年全年新增成本将达到约20  亿元。但旅客变现能力质变和财务费用减少将减轻卫星厅成本增长负面影响。
        投资收益占比持续下降，仍将贡献稳定业绩。未来浦东机场航线结构优化、国际航线不断拓展和航班量的增长，公司业绩将持续增长。德高动量迎来内部产能投产和外延网络扩张，卫星厅投产新增投资收益约2.02  亿元。
        如果第三机场设立，将打开上海机场成长空间。我们判断无论最终上海第三机场选址在哪，其定位清晰：辅助机场；航路资源：优化航路；区位优势：扩大腹地，上海机场成长空间打开，远期可实现年旅客吞吐量2  亿人次。
        风险提示：国际航线需求增速不及预期；室内免税店分流机场免税业务；关联交易成本增加；突发地区冲突或者传染病影响客流。