加权平均净资产收益率同增  0.41pct至  11.9%，毛利率同增  3.5pcts  至  51.7%。其中  Q3  实现营业收入/归母净利润分别  24.0  亿元/11.2  亿元，同增  13.5%/12.3%，增速较上半年明显放缓，基本符合预期。其中  Q3  投资收益同比减少  6000  万至  2.4  亿，预计受自贸基金投资拖累所致。扣除投资收益后，公司主业净利润同比增长约25%，超市场预期。
        Q3  起降架次同增  0.1%，出境旅客占比持续提升。2018  年  1-9  月公司飞机起降架次达到同增  2.0%至  37.8  万次，旅客吞吐量同增  6.4%至  5587.6万人次。其中  Q3  飞机起降架次和旅客吞吐量为  12.7  万次/1918.3  万人，分别同比增长  0.1%/4.5%。Q3  飞机起降架次增速明显回落，料航空业务收入承压降至  3%-5%增速左右。根据  2018  年冬春航季正班计划，公司周航班量同比下降  0.3%，时刻增速受限持续，预计  2018  年上海机场旅客吞吐量同比增速  5%~7%。2018  年  1-9  月公司国际旅客吞吐量同比增长  9.9%至  2349.1  万人，国际旅客增速领先整体增速  3.5pcts。其中国际和地区旅客占比  51.0%，同比提升  1.3pcts，商业增长潜力领先一线枢纽机场。
        预计  Q3  商业租赁收入同增  30%以上，成本管控效果显著。商业消费成为推动公司成长主要动力，预计Q3公司商业租赁收入同比增长30%-32%，增长依然强劲，其中近  90%或为免税提成贡献。我们预计  Q4净利增速约  10%，全年利润增速  13%~15%至  42.5  亿元左右。1-9  月营业成本同比增长  7.1%至  33.3  亿，远低于收入增速，成本管控效果显著。其中销售/财务费用同降  91.3%/127.1%，主要子公司核算口径变化和债券偿还无利息支出所致。
        悲观计算  2019  商业收入仍增  10%，估值处合理区间。7  月公司公告日上以  42.5%扣点率取得上海机场  7  年免税店经营权，2019  年开始执行新免税协议，首年保底免税提成  35  亿。在悲观假设下，按照保底提成计算则2019  年商业租赁收入增速将较  2018  年增长约  10%。考虑  2020  年卫星厅投产，成本增长或使当年利润增速停滞。当前股价对应  2018/19/20  年约  20/17/17  倍  PE，估值基本合理或提供长期买入区间。
        风险因素：免税销售额增长不达预期，时刻调减等。
        盈利预测、估值及投资评级。Q3  航空性业务收入增速承压，商业租赁收入仍强劲增长。考虑到  2018  年冬春机场时刻负增长、商业增速仍保持30%+，以及  2020  年卫星厅投产，我们调整公司盈利预测  2018/19/20  年EPS  预测为  2.22/2.63/2.55  元(原预测为  2.23/2.96/3.03  元)，对应  PE  为20/17/17倍。按照悲观保底提成计算2019年商业租赁收入仍有10%增速，目前估值基本合理或提供长期买入区间，维持“买入”评级。