点评：
        1.  非航主导时代，零售收入持续高增长
        2018  年，上海机场实现航空性收入39.70  亿元，同比增长6.58%，受益于旅客结构优化，其增速略高于起降架次和旅客吞吐量。非航收入53.44  亿元，占比较2017  年提升3.57pcts  至57.38%，其中商业零售收入39.86  亿元，同比增长33.22%，旅客消费能力持续大幅提升。
        成本端，营业成本共计44.99  亿元，同比增长11.21%，略超预期，主要是运行成本中的维修费用和委托管理费提升导致。具体来看，维修费用是2015  年来第2  次出现增长，其增长是一次性的；委托管理费提升则受有税收入的增长和新卫星厅业务招标的影响，未来仍有持续上升的可能。
        展望  2019  年，上海机场成本端整体风险可控，在租金方面，预计2019  年公司向集团支付的租金提升50%，较2018  年提高3.47  亿元，新增租金有限，同时公司披露卫星厅预算167  亿元，折旧影响更加明晰。
        2.卫星厅投产在即，开启增长新周期
        新产能投放是打开机场价值空间的重要手段，纵观国内主要枢纽机场，新产能的投产往往是机场新一轮价值提升的开端。上海机场已经迈入成熟期，旅客结构不断优化，旅客消费能力持续提升，有能力通过非航收入水平的提升跨越基建周期。
        具体来看，新卫星厅投产带来的价值提升是多维度实现的。①在供给方面，新产能打开上海机场供给上限，未来时刻上限和旅客结构的优化空间均有所提升；②在免税业务方面，免税面积由6600  平方米提升至16915  平方米，免税面积的提升叠加旅客消费能力的提升将进一步释放其免税收入弹性；③在广告收入方面，卫星厅的投产将带来新的广告机遇，目前上海机场的广告合同签订时间较早，其盈利能力并未完全反映出上海机场的广告业务价值，新卫星厅投产后，将签订全新的广告合同，虽然目前商业模式和广告面积都是未知数，但上海机场广告业务的价值是确定的，新广告合同带来更多的价值空间也已成必然趋势。
        3.免税红利仍处释放期，把握确定性机会
        一线城市机场，是中国民航业最优质核心资产。上海机场非航收入占比进一步提升再次明确其迈入非航主导时代的信号。面对此阶段的上海机场，必须从两方面重新审视其投资价值。
        第一，免税扣点率提升带来的业绩增长是确定性的，应该提前予以价值反映，2019年T2航站楼免税扣点率提升至42.5%，免税收入一次性增长动力已经明确。
        第二，必须重视旅客消费水平的提升和需求增长带来的业绩成长机会，2017-2018  年上海机场商业租赁收入的持续高增长就是旅客消费水平提升的价值反映。
        对比商业模式较为成熟的亚太、欧洲机场，2018  年上海机场的国际旅客人均非航收入93  元，已经达到全球领先水平，考虑到未来上机产能的持续释放和扣点率的提升，成为全球国际旅客消费能力最强的机场只是时间问题。在当前时点选择上海机场，是与时间做朋友，长期稳健增长的趋势已经明确，剩下的只是静待时间的反馈。
        4.投资建议：预计公司2019-2021  年营业收入分别为122.38、140.22、151.65  亿元，净利润分别为51.61、58.06、67.04  亿元，对应PE  为22.38  倍、19.90  倍、17.23  倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：航空事故，重大政策变动，免税业务增速大幅下滑，投资收益大幅下降，运行成本大幅上升，市内免税店业务冲击