【点评】    
        营收：越南产能销售稳增，国内收入受贸易摩擦影响下滑。    
        （1）地域方面：2018  年国内、国外销售占比分别为50.36%、49.64%，海外收入占比同比提升5.36pct  至49.64%。2018  下半年以来下游需求放缓叠加中美贸易摩擦致境内销量下降，2018  年国内收入同比降8.36%至28.85  亿元，受益新增产能释放及订单境外转移，2018  年海外收入同比增13.67%至28.45  亿元，  其中越南百隆营业收入同比增18.76%至24.63  亿元。    
        （3）量价方面：2018  年公司纱线销量同比增0.08%至17.89  万吨，价格同比小幅提升1.32%至3.20  万元/吨，主营收入增长主要来自销售均价提升。    
        （3）产能方面：2018  下半年越南B  区投产20  万锭，国内产能维持稳定，全年总产能约140  万锭，其中国内、越南分别约70、70  万锭。2018  年公司越南、国内产能依旧满产，其中国内因下游客户需求减弱，产销率下降带动国内营收下行。公司预计2019、2020H1  越南B  区继续投产20、10  万锭，届时越南百隆将形成100  万锭产能，占总产能60%。  
        盈利能力：毛利率提升。2018  年公司整体毛利率同比提升1.96pct  至19.47%。（1）棉纺业务方面，棉价2018  全年小幅增长2%，因2018  上半年棉价仍处高位公司原材料成本提升致2018  年公司棉纺业务毛利率同比降1.49pct  至18.69%，国内、国外分别降2.35、0.86pct  至16.81%、20.59%。（2）其他业务方面，2018  年公司其他业务毛利率同比增16.95pct  至36.27%。  
        期间费用：销售、财务费用率下行，管理费用率提升明显。2018  年期间费用率（包含研发费用）提升0.09pct  至  12.20%。财务费用率方面，因汇率因素带来的汇兑损失减少财务费用率下降1.69pct  至  2.79%；销售费用率方面，因国内外销数量同比下降导致的海运费下降及优化运输路径等方式有效降低陆运费用销售费用率同比下滑0.51pct至2.25%；管理费用率（含研发费用）方面，因人员薪酬增长同比增2.29pct至7.16%。    
        净利率：投资收益、棉花期货亏损拖累净利率下滑。2018年公司净利率同比降0.90pct至7.29pct。（1）分地区来看，国内及其他地区、越南子公司净利率分别同比降1.40、1.10pct至4.71%、11.00%。（2）具体因素拆分来看，毛利率提升、所得税率下降分别影响净利率提升1.67、0.34pct（合计2.01pct），投资收益下降、公允价值变动净收益下降、资产减值损失增加、分别影响净利率-2.13、-0.47、-0.20pct（合计约2.80pct），核心因素影响净利率合计下滑0.79pct。  
        投资净收益方面，2018年主因上海信聿投资收益同比下降55.81%至4139.67万元投资收益同比降51.21%至1.31亿元；公允价值变动净收益方面，2018年因棉花期货浮亏公允价值变动净收益下降0.33亿至0.58亿元；其他收益方面，2018年因政府补贴小幅下降其他收益同比降5.23%至2474.81万元。    
        营运效率及现金流：营运周期放缓，经营净现金流下降。2018年受棉花备货因素影响存货周转天数同比升75天至279天；应收账款周转天数同比降3天至26天；主要受存货增加影响经营性现金流净额同比降-490.72%至-5.60亿元。  
        核心逻辑：色纺纱龙头，越南产能驱动营收稳增，2019仍为纺织核心品种。因公司色纺纱龙头优势明显，越南地区产能使用依旧饱满，在2019预计越南产能继续快速增长以及棉花供需缺口导致的2019棉价长期趋势向上因素影响下，我们预计公司2019业绩弹性依然较大。（1）产能持续增加，区位优势明显。百隆东方是我国中高端色纺纱双寡头之一，2017年国内中高端色纺纱产能占比约30%。2018年公司总产能达140万锭，未来2年产能增速约10%-15%。国内产能分布东部沿海地区，靠近下游面料织