内需疲软&贸易摩擦，收入增速放缓。2018  年纱线业务微增  1.4%，其中国内/海外收入增速分别为-8.36%/18.76%，分别实现收入  28.85/28.45  亿元。具体来看，2018  年纱线销量与上年基本持平，同增  0.08%，主要因内需疲软及  Q4海外客户对贸易摩擦结果处观望期而控制下单量所致。分地区看，国内业务受年内下游服装家纺需求疲软影响，客户订单量有所下滑。但越南地区仍保持较好增长，越南百隆实现营收  24.63  亿元人民币，同比增长  18.76%。
        订单不足&投资收益下降，利润下滑。2018  年全年棉价与上年基本持平，但因订单量不及预期，导致单位原材料价格上涨，因此全年纱线业务毛利率同降1.49PCTs  至  18.69%。此外，棉花期货持仓浮亏  7108.74  万元，以及投资收益大幅减少也拉低了整体盈利水（主要因上海信聿盈利不及预期，投资收益较2017  年的  2.68  亿元减少  1.37  亿元）。但同期期间费用率控制得当，销售费用率下降  0.51PCTs，管理费用率基本持。综合来看，整体净利率下降  0.9PCTs至  7.29%，归属净利润下滑  10%。
        订单偏弱及加大棉花备货，存货增幅较大。为锁定优质棉花，公司于  2018Q4加大棉花采购力度，2018  年增加约  10  亿元棉花库存（国内  6  个月库存/越南约  1  年），同时也导致  2018Q4  经营性现金净流出  2.28  亿元。此外，产能增加，但国内下游订单偏弱也导致产品库存增加。
        盈利预测及投资建议。根据公司公告，越南  B  区  2018H2  达产的  10  万锭产能将于  2019  年覆盖全年，剩余的  30  万锭将于  2019/20  年陆续投产（分别投产  20/10  万锭）。随人力成本相对较低且具有税费优惠的越南产能占比提升（至  2020  年占比约  60%），有望带动公司整体盈利能力提升。需求方面，公司作为中高端色纺纱龙头，且在越南地区产能及先发优势明显，预计未  来越南地区订单将保  持较好增长。预  计  2019/20/21  年净利润5.8/6.6/7.5  亿元、对应  EPS0.39/0.44/0.50  元，现价对应  2019  年  PE    15倍；给予“增持”评级
        风险提示：终端需求疲软；产能投放进度低于预期；原材料及汇率大幅波动风险。