门店持续优化，同店增速前高后低。全年公司共新开1  家门店（长春赛特奥莱），9  月底10  月初集中关闭4  家门店（大兴店、重庆王府井、贵州国晨店、厦门嘉禾店），主要由于租约到期、物业方转型等原因。期末百货/购物中心/  奥莱门店总计51  家，总面积264.6  万平米（yoy-0.5%）。可比店销售全年呈现前高后低态势，全年同店增长1.67%，H1  增长2.70%，测算H2  增长在0.5%  左右，整体收入Q1/Q2/Q3/Q4  增速分别为6.11%/-0.36%/0.58%/2.68%，主要受整体行业景气度下行影响。分业态看，百货购物中心/奥莱全年营收增速分别为-0.09%/8.52%，奥莱增长明显和整体店龄相对较小、新开长春奥莱有关。分区域看华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北地区营收增速分别为-1.31%/-2.15%/-5.87%/4.07%/2.75%/-12.34%/16.47%，西南西北和东北表现相对较好，也是门店结构相对年轻的区域。    
        毛利率保持平稳，Q4  利润增速略有改善。王府井18  年全年毛利率21.18%  （+0.46pct），主业毛利率16.51%（-0.05%），百货购物中心/奥莱毛利率17.47%（+0.01%）/10.82%（0.04%），整体保持平稳。精细化管控费用率稳中有降，销售/管理费用率10.85%（-0.11pct）/3.68%（+0.01pct），受Q1  大额存款到期利息收入影响，全年财务费用大幅减少至-1.22  亿元。全年归母净利润12.01  亿元（66.95%），其中Q4  归母净利润2.13  亿元（+8.75%），  增速环比Q3  提升1.01pct。扣除财务费用和追溯调整的影响，全年净利润增长23%左右。  
        全国性百货龙头，估值便宜外资青睐。公司为A  股中较少具有全国拓张能力的百货龙头，门店梯度好，品牌效应强，景气度跟随行业整体变化，预计19Q2  之后能有所改善。公司目前PE  处历史底部，外资青睐（3  月22  日港股通持股占流通A  股比例为8.34%）。预计19/20  年EPS  为1.61/1.88  元，对应PE  仅为10.7x/9.2x，维持"强烈推荐-A"评级。    
        风险提示：实体零售复苏缓慢，门店培育不及预期。