2019年高端消费渐回暖，进一步带动次新店改善与主力店盈利提升。公司与首商股权已经分别划转至首旅集团旗下，后续国改推进带来资源整合、协同发展可期。维持公司2019-2020  年EPS  为1.68/1.90  元，预计公司2021  年EPS  为2.17  元，维持目标价23.10  元，增持评级。
        Q4逆势提效增长，追溯调整致高利润增速。公司2018  年实现收入267.1  亿元，同比增长2.38%，归母净利润12.01  亿元，同比大增67.0%，EPS1.55  元，超出市场预期。公司追溯2017  年报，基数调低致高净利润增速，剔除这一因素，实际净利润增速为33%，主要系2018  年H1  多确认1.9  亿利息收入所致，再剔除这一影响，EBIT  增速为13%，在2018  下半年整体消费较弱的环境下已属难得。
        奥特莱斯持续高增长，次新门店改善空间巨大。公司Q4  关店4  家百货，新开1  家奥特莱斯，至年底门店总数51  家，净减少3  家。奥特莱斯收入36.1  亿元，同比增长8.5%，百货+购物中心收入213.1  亿元，同比微幅下滑0.1%。公司2015  年次新门店持续进入盈利向上（减亏）周期，15家次新门店共计微亏0.4  亿元，同比大幅减亏1.5  亿元，随着店龄成熟，2019  往后仍有巨大盈利提升空间。
        国企改革渐行渐近，资源整合协同发展可期。公司与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下，后续国改推进，整合协同发展值得期待。
        风险提示：经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等。