点评：
        公司整体业务量、营收仍保持快速增长。2018  年实现快递件量38.69  亿票，同比增长26.77%；其中速运物流收入896.77  亿元，同比增长27.01%，均高于快递行业整体收入增长水平。分季度来看，Q1  至Q4  业务量分别增长39.27%、31.56%、28.22%、13.28%，快递业务营收分别增长32.95%、30.61%、27.23%、19.64%。整体来看，顺丰产品的需求端除四季度业务量增速略低以外，全年并未显著低于预期，仍保持较快增长。公司2015年至2018  年的票均收入分别为23.83  元、22.15  元、23.14  元和23.18  元，维持高水平，说明顺丰仍保持较高品牌溢价。
        经济件、新业务是营收增长主要动力。公司传统核心产品时效件整体保持平稳增长，全年营收533.6  亿元，同比增长14.3%（H1、H2  分增长18.17%、10.93%）。拉动整体营收快速增长主要依靠经济件和物流新业务，其中，经济产品营收204.0  亿元，同比增长37.6%（H1、H2  分增长53.71%、25.33%），物流新业务方面，收入同比增长75.93%，占整体营收比重由上年的13.71%上升至18.90%，拉动效应明显：快运业务，营收80.5  亿元，同比增长83.0%，拥有44  个快运中转场、1048  个快运网点、快运自有车辆1.4  万余台，场地面积超过132.3  万平方米、业务覆盖全国31  个省362  个城市和地区。通过并购建立的顺心捷达，为快速扩张奠定了基础和能力。冷运及医药业务，2018  年与夏晖集团成立新夏晖，与顺丰积极联合拓展行业标杆客户。该业务营收42.4亿，同比增长84.9%，拥有食品冷库51  座、运营面积23.7  万平米，冷藏车672  台、食品运输干线121  条，贯通东北、华北、华东、华南、华中核心城市，医药网络覆盖137  个地级市、1003  个区县，拥有4  个GSP  认证医药仓，总面积2.9  万平方米。拥有36  条医药运输干线。同城即时物流业务，营收10.0亿，同比增长172.2%，覆盖全国275  个城市，快速抢占同城即时物流市场。国际业务，营收26.3  亿元，同比增长28.7%，包括国际标快、国际特惠、国际小包、海外仓储、转运、国际电商专递等进出口服务。与UPS  合作开发的产品上线以来，时效提升2  天，收入增长超过56%。正如我们前期提到，顺丰的品牌、网络、基础设施、科技等超级平台基因有助于公司在新的物流领域迅速扩大份额。
        开拓性投入较大导致利润水平不理想，投资收益贡献非经。2018  年，顺丰保持了对新业务的高投入，致使营业成本增速过快，影响了利润表现。营业成本746.42  亿元，同比增长31.4%，远快于收入增幅。主要原因是，新业务运力投入导致运输成本同比增长14.2%，新员工增加及老员工福利增加导致人工成本增长17.9%，新业务场地租赁增加导致办公及租赁费增长46.1%。另外，销售费用18.26  亿元，同比增长34.6%，管理费用84.14  亿元，同比增长14.5%，研发费用9.84  亿元，同比增长51.7%。营业成本、研发费用、销售管理费用的增加，我们认为主要与公司新业务快速扩张、投入有关。Q1  至Q4  扣非归母净利润分别为8.96、11.94、7.31、6.63  亿元，下半年表现不如上半年，一部分原因是新业务投入加大，另一部分原因是下半年业务量增速放缓。四季度处置物流园子公司带来的8.08  亿元的投资收益为公司非经常损益的主要来源。
        品牌与网络建设继续加速。2018  年顺丰实现散单收入425.94  亿元，同比增长19.3%。其中，会员规模达1.5  亿，会员收入达265  亿元，同比增长77.9%，月均活跃客户超过2,300  万，同比增长60.6%，代表公司商务件产品的月结业务收入同比增速31.3%，较2017  年增速上升4.7  个百分点，活跃月结客户数从2017  年12  月的82.2  万上升至2018  年12  月的104.4  万，同比增长27.0%。散单业务和商务件业务是公司区别与电商快递的核心产品，2018  年的表现证明公司的壁垒仍然稳固。时效产品准点履约率相对2017  年同期提升2.5  个百分点，客户投诉率同比减少40.4%；次晨线路覆盖同比提升20.8%。