持续成本费用开支将加快公司综合物流业务布局，看好公司未来盈利回升。
        ▍全年营收同增28%，成本费用支出较多使得扣非净利同降6%。公司持续推进多元业务发展，全年完成总营收909.4  亿元，同增27.6%，增长提速3.9pcts，其中时效/经济/快运/冷链/同城配等营收分别同增14%/38%/83%/85%/172%。同时公司也加大成本与费用开支，全年营业成本同增31.4%，毛利率同降2.1pcts至17.9%；三费同增29.9%，增速超出营收增速。毛利率下降以及三费的攀升使得公司扣非净利同降5.9%至34.8  亿元。受益上海和无锡物流产业园资产证券化交易，公司全年投资收益达11.7  亿元，归母净利同降4.5%至45.6  亿元。
        ▍全年快递件量/价格分别同增27%/0.2%，新业务开拓推高成本支出。公司全年完成件量38.7  亿件，同增26.8%，增速同比提升3.1pcts  并略高于行业，件量占比行业达7.6%。公司快递价格同增0.2%至23.2  元，过去几年ASP  均维持在23  元左右。由于公司加大对经济、快运等业务拓展力度，转运中心的建设运营、运力的增投、员工数量的增加以及薪酬福利的提升，使得公司全年职工薪酬+运输+外包成本同增31.7%，超出营收增速3.8pcts，拉低了公司快递毛利率。
        ▍宏观经济疲软以及战略性放缓业务拓展造成Q4  盈利较弱。我们测算公司Q4  时效/经济业务营收为144.3  亿/57.8  亿元，分别同增9.2%/17.4%，增速环比下降3.7pcts/19.1pcts。我们认为公司Q4  时效和经济业务增速放缓明显主要原因是：1）宏观经济增长放慢对商务时效件造成不利影响；2）公司有意控制电商经济件的业务开展，减少盈利性较差的电商件业务。Q4  营收增速放缓叠加成本费用支出高企，公司Q4  扣非净利同降37%至6.6  亿元。
        ▍天网构建、研发投入、科技驱动、切入供应链，公司综合物流之路再下一城。公司继续推进天网建设，全年新增购置飞机9  架，目前公司自有飞机已达50  架，计划未来3  年自有机队规模扩充到80  架。公司持续保持较快的研发投入，2018年公司研究人员同增83%至5139  人，研发投入金额同增70%至27.2  亿元，占比营收比例提升至3.0%。预计公司连续大额的研发投入将在未来逐步起效，科技驱动公司降本增效并提升服务时效。2019  年2  月公司完成DHL  中国供应链业务收购，今年将正式切入供应链物流领域，公司综合物流业务版图再填一块。
        ▍风险因素：宏观经济下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。
        ▍盈利预测、估值及投资评级。预计公司2019  年仍将继续推进新业务发展，成本费用支出或将维持高位，随着成本投入放缓，盈利能力有望逐季度回升，我们调整公司2019/20  年EPS  预测为1.07/1.32  元（原预测为1.09/1.34  元），新增2021  年预测1.72  元，对应PE  为34/27/21  倍，维持“买入”评级。