分业务来看，时效业务和经济业务收入分别为534  亿元、204  亿元，同增14.3%、37.6%，合计同增19.92%；公司重货、冷链、国际、同城业务分别同增83%、85%、29%、172%，合计同增75%。时效、经济和其它多元业务分别贡献66.74  亿、55.77  亿、74.18  亿收入增量，其它多元业务正成为公司收入增长的重要驱动力。
        多元化投入致成本增长31.17%，毛利率下降2.2pcts  至17.9%
        成本端，占比较高的外包成本、办公租赁成本增幅较大，分别为42%、46%，二者的合计增量占2018  年公司营业成本总增量的76.21%。职工薪酬、外包成本、运输成本总计增幅为31.74%。根据公司2018  年报披露，成本增长高于收入主要在于公司主动应对市场需求，扩展多元化的物流服务，对新业务进行了开拓性投入。2018  年全年，公司毛利率为17.9%，同比下降2.2pcts。
        资本开支加码四费同增27.2%，利润增长短期承压
        三费方面，销售费用、管理费用和财务费用分别同增31.6%、24.6%、10.7%。销售费用增长主要来源于职工薪酬（+41.8%）和营销费用（+72.7%）；此外，公司2018  年加大研发投入，研发费用达9.84  亿元，同增51.7%。
        除了基础设施和科技研发的投入，顺丰还完成了多项股权投资以及新建办公综合楼，2018  年的资本支出总计达146.60  亿元。剔除新建办公楼因素，2018资本支出同比增长61.46%。随着资本开支加码，公司财务费用也在逐季增长。从季度趋势看，公司成本费用增速保持在较高位；2019  年以来，公司先后战略投资了Flexport  、KOSPA，布局海外资产，开拓性投入致利润短期承压。
        投资建议：
        公司速运主业增长稳健，直营优势犹在。综合预计，公司19-21  年归母净利分别为50.06/61.16/74.10  亿元，同比增速分别为9.9%/22.2%/21.2%；对应公司19-21  年EPS  分别为1.13/1.  38/1.68  元，对应PE  分别为31.77x、26.00x和21.46x。综合可比公司估值，我们认为顺丰控股2019  年合理价值为37.29元/股。维持“增持”评级。
        风险提示：价格战加剧；人工、运输成本上涨；行业增速不及预期