B737-8MAX禁飞期限或为关键影响因素，供给端承压升级利好客座率上行和旺季票价弹性释放。
        ▍运力投放增速放缓，国内线客座率同比转正。考虑春节错期影响，1-2月国航/南航/东航ASK累计同比+8.0%/+13.3%/+12.6%，RPK累计同比+9.5%/+14.6%/+14.9%，东航(RPK-ASK)增速差领先，其中2月三大航运力投放增速环比放缓3.0~7.5pcts。2019年1-2月三大航国内客座率同比提升0.2~1.2pcts，其中东航表现最优，预计主要受益运力投放放缓带来供需结构改善。2月南航整体客座率升至85.2%，创2018年8月以来新高。
        ▍春秋客座率提升3.1pcts，全年运投或放缓至12%~14%。1-2月春秋/吉祥ASK分别同比+11.1%/16.7%，RPK分别同比+15.0%/16.4%；整体客座率分别为92.1%和84.7%，同比提升3.1和-0.2pct。春秋航空1-2月运力投放增速明显放缓，较2018年同期整体、国内ASK增速下调4.7pcts、10.0pcts。考虑2月净引进飞机2架，实现2018年11月以来的零突破，预计2019年春秋净引进飞机12架，全年ASK或为12%~14%，较2018年增速16.7%或明显放缓。
        ▍B737-8MAX飞机存量占比2%~4%，禁飞期限或为影响投放关键。截至3月11日，中国国航、南方航空、东方航空和吉祥航空(集团口径)运营B737-8MAX飞机分别22架、34架、14架和1架，B737-8MAX飞机占三大航运力投放2%~4%。三大航占我国B737-8MAX运营数量的72.9%，考虑机队规模优势，短期可通过调配运力、提高日利用率和增加租赁应对B737-8MAX禁飞，或影响有限。若调查结果B737-8MAX存在重大安全隐患，禁飞期限延长，预计2019年三大航运力投放或进一步放缓，供给端承压升级利好客座率上行和旺季票价弹性释放。
        ▍风险因素：宏观经济下行，油价上涨超预期，人民币快速贬值，B737-8MAX禁飞期限。
        ▍投资策略。2019年1-2月三大航国内线客座率同比止跌回升，但国内需求景气度仍需观察。若B737-8MAX调查结果存在重大安全隐患，禁飞期限延长，预计2019年三大航运投或进一步放缓，供给端承压升级利好客座率上行和旺季票价弹性释放。考虑上市航司业绩预告，我们调整净利润预测：中国国航2018-2020年54亿/97亿/103亿元(原预测2018-20年57亿/77亿/89亿元)；南方航空2018-2020年29亿/78亿/87亿元(原预测2018-20年33亿/60亿/75亿元)。继续推荐国内线客公里收益上行，汇兑收益贡献领先中国国航、南方航空(A+H)。