马上消费团队优秀，强于风控，持续增长可期。
        ▍重庆多业态商业龙头，自有物业丰富。截至2018年末，公司旗下门店310家，包括55家百货、177家超市、48家电器和30家汽贸；2018年分别贡献营业收入132亿/73亿/33亿/63亿元，合计340.8亿元（+3.6%）；核心商圈自有物业77.4万平米，主城区自有仓库9.5万平米，公司RNAV173亿元。
        ▍马上消费：团队优秀，强于风控，可持续增长可期。公司持股31.06%的马上消费核心产品为消费分期和现金贷，收费模式主要为利息和服务费；2018年末注册用户数超6000万。2018年，马上消费营业收入/净利润82.4亿/8.0亿元，同比+76.5%/+38.7%，净利率9.7%，ROE19.1%。考虑到监管收紧、政策趋严而竞争依然较为激烈，保守预计2019-21年马上消费净利润CAGR+26%。
        ▍商社集团混改稳步推进，上市公司激励有望改善推动净利率回归或超越行业平均水平。2018年10月，重庆商社增资引入两名战投已在重庆联交所挂牌；混改后重庆国资委/战投A/战投B将分别持股45%/45%/10%，无任何股东可单独实现对商社集团和重庆百货的实际控制；参照云南白药国改历程，上市公司层面或将推出激励方案；参照鄂武商国改历程，公司商业主营净利率有望从2018年的1.7%回归至行业平均波动区间3.1%~4.2%或更高水平（鄂武商：由3.6%提升至6.8%）。
        ▍风险因素：竞争加剧；国改进展低于预期；马上消费遇到政策收紧或坏账风险。  
        ▍投资建议：控股股东商社集团混合所有制改革稳步推进，上市公司有望随之推出激励方案（如限制性股票或员工持股等）；马上消费金融公司管理团队优秀，精于线上引流、场景挖掘和风险管控，有望可持续增长。鉴于消费形势低迷，下调2019-2020年营业收入预测为349.6亿/363.3亿元（原为362.1亿/378.7亿元）；激励落地可期，上调2019-2020年归属净利润预测为10.5亿/13.2亿元（原为9.6亿/12.0亿元），新增2021年营业收入/归属净利润预测为379.3亿/16.3亿元，对应2019-2021年EPS分别为2.59/3.24/4.00元，给予目标价42元，维持"买入"评级。