对此，我们点评如下：
        收入、利润率双增，加大淡季囤煤力度。
        1）公司  2018  年收入同比增长  11.89%，主要原因，其中供暖收入增长  13.88%（营收占比  57.46%），主要是公司平均供暖面积增加到  6200  万平米，同比增长  600  万平米（+10.71%）；工程施工收入增长  44.79%（营收占比  8.63%），主要受益于接网面积增长  740  万平米（+10.05%）；新增兆讯传媒并表广告业务收入  3.75  亿元（营收占比12.34%，2018  年全年追溯并表）。
        2）公司毛利率同比略增  2.56pct，增长到  52.56%，主要原因，一是新增兆讯传媒广告业务毛利率  64.81%（营收占比  12.34%），拉高整体毛利率；二是工程业务毛利率增长7.26pct（增长到  87.49%），同时该高毛利率业务收入增长  45%（营收占比提升  1.01pct）。
        3）同时，公司其他收益增量  0.50  亿元中包含国新拆连补贴  0.47  亿元，利息收入增量0.74  亿元，合计  1.21  亿元。
        4）公司  2018  年期末在手现金  43.43  亿元，经营净现金流  11.33  亿元，经营现金流/净利润比例为  84%，仍然表现良好，同比下降  34.95pct，主要是  2018  年加大淡季囤煤力度等影响（存货同比增长  1.00  亿元，增幅  146.27%）。
        增长可期：政策鼓励清洁供暖，公司项目卡位城市新中心。《北方地区冬季清洁取暖规划  （2017-2021  年）》规定北方城市优先发展集中供暖，19/20  年清洁供暖率达到60%/80%，20  蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除等。2018  年沈阳商品房去化周期为  7.6  个月（同年辽宁省为  9.7  个月）。沈阳市  2020  年规划供热目标  3.57  亿平米，热电联产比例提升至  60.5%。公司目前接网面积达  7360  万平米，相关区域远期规划空间  14733  万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区，我们看好公司未来增长：1）公司受益于沈阳供暖面积增长；2）热电联产比例快速增加，公司蚕食小型供暖企业市场份额。
        公司收购兆讯传媒拓展第二主业，高铁传媒规模效应显现。2018  年  11  月，公司以  23亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒（18-20  年预期业绩  1.5/1.88/2.34  亿元，对赌三年业绩  5.72  亿元），2018  年兆讯传媒实现归母净利润  1.59  亿元，实现预期业绩。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。公司立足供热核心业务，供热面积稳步增长，现金充足支撑外延扩张，拓展高铁传媒第二主业，属于稳健成长现金牛  。我们调整2019-2021  年归母净利润为  15.16/17.45/19.69  亿，对应  3  月  12  日估值  15.0/13.0/11.6  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：霍林郭勒褐煤价格波动风险，广告市场波动风险；增值税优惠政策不续期风险。