这就意味着直接利用新增量估测存量增速，会引入估测误差。本文旨在探讨这一误差细节。
        误差有多大？历史经验显示年度误差在1%左右，误差不可忽视
        2018  年社融的月度Δ存量和增量误差在3%~25%。回溯历史，社融增量和Δ存量始终存在误差，且绝大多数情况下前者大于后者。对比两种测算方法结果可观察误差大小：方法1，本期增量/上期存量*100%。方法2，（本期存量-上期存量）/上期存量*100%。方法1  计算结果大概率高于方法2，差距在1%左右（年频）。方法2  计算得到的是真实存量增速，可见以新增量直接估算存量增速，年度误差在1%左右。
        缘何有误差？误差主要来自五个细分项目
        拆分社融细分项，发现Δ存量和增量的差异主要来自外币贷款、委托贷款、信托贷款、企业债券融资和其他项这五个细分项。
        信托贷款项误差主因每年1  月存量调整。以信托业协会口径的信托贷款作为影子指标，发现年度信托贷款Δ存量和增量误差几乎全由每年1  月贡献，且1  月误差主因当月社融的信托贷款存量进行了脉冲式调整。我们猜测1  月调整或与年初存量统计数据排摸有关。委托贷款数据透明度不高，误差原因暂时不明，然2015  年以来该项误差几乎可忽略。
        外币贷款项误差起因于汇率波动。外币贷款增量匡算使用当期平均汇率，存量匡算使用期末时点汇率。修正汇率影响，即按对应汇率换算得到美元计价的增量和Δ存量，发现Δ存量和增量误差基本被抹平，验证外币贷款误差主要来自汇率波动。
        企业债券融资项误差起因不同类型债券统计方式各异。社融口径企业债券融资内含多类券种（至少有11  类）。万得口径这11  类券种年度净融资与社融口径企业债券融资增量数据拟合度高，Δ存量亦如此。然而即便同是万得口径，这11  类债券的新增量和Δ存量也存在差异，原因是万得存量统计以起息日为标准，净融资额统计以发行日为标准。社融口径的企业债券融资，内含多类券种，涉及不同发行制度、兑付规则和余额统计标准，不止起息日和发行日标准差异。故其日常统计监测牵涉较广，天然就存在统计难度，新增量和Δ存量难免存在统计误差。
        其他项主因在于保险公司赔偿和金融去杠杆特定背景。将社融总量扣减人民币贷款等7  个分项所得剩余称为“其他项”，其实际包含保险公司赔偿、投资性房地产、其他融资三个细分项。我们认为2016  年以来大多数情况下其他项误差主因保险公司赔偿款；2017  年误差不仅与保险公司赔偿有关，或可还与特定的去杠杆背景有关。
        有何指示意义？2019  年以增量推算存量增速的估算结果较往年稳健
        加总五个分项Δ存量和增量的误差，得到2019  年老口径社融存量增速的估测总误差大概率不过1.04%，属2010  年以来中性偏小的误差水平。新口径社融存量的Δ存量和增量误差大概率低于0.9%，即2019年增量估算存量社融增速，估测结果较往年稳健。
        核心假设风险：中美贸易摩擦超预期，国内需求下行超预期。