2  月新增社融7030  亿，同比少增  4847  亿；在  1  月偏强后本月偏弱。历年  1-2  月份社融易有波动，但从  1-2  月累计的  5.3  万亿来说，仍是近年最高。1  月50%的社融增速无疑不会持续，1-2  月合并  25%的增速依然不低，不排除后续会继续小幅收敛。政府工作报告指出“M2  和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要”，在这一匹配原则（实际  GDP  增速+平减指数+货币深化速度）下，社融存量增速目标区间应是大致确定的，无非是节奏问题。
        2  月新增社融下降主要源头是表外票据融资和居民短期贷款回落。居民贷款和非标两项融资同比少增  7121  亿元，可以说是  2  月新增社融偏弱的主因。拆解细分项，居民贷款和非标融资同比少增分别由居民短期贷款和表外票据所致。2  月居民短期贷款融资-2932  亿元，同比少增2463  亿元；2  月表外票据融资-3103  亿元，同比少增  3209  亿元。两者累计同比少增  5672  亿元。
        表外票据走弱或与票据套利检查有关，非标融资改善趋势未变；社融存量增速前期底部亦大概率不会破坏。2  月非标融资-3648  亿元，同比少增  3664  亿元，我们认为  2  月非标融资或主因票据套利检查。1、2月票据融资波动带动整体非标融资呈现波动。事实上  2  月委托和信托贷款分别单月融资-508  亿元和-37  亿元，缩幅较去年仍然显著收窄。目前非标融资改善的趋势仍未打破。
        去年  10  月以来非标融资持续收敛情况下表外票据融资基本稳定在-600  亿元以上水平；若没有票据年初冲高后压缩的一次性冲击，票据融资大概率在-500  亿及以上水平，则  2  月新增社融规模在  9600  亿左右，仍大致正常。展望未来，非标缩量预计进一步收敛；去年非标缩量始于3  月，基数效应带来的社融增速改善效应将会在  3  月及以后得到显现。去年  12  月形成的社融存量增速底部亦大概率不会破坏。
        居民短期贷款缩量可能也是一个政策方向，政策引导方向主要还是企业贷款。一般  2  月居民贷款会显著弱于其他月份，尤其是低于前后  1月和  3  月。但控制季节性因素，今年  2  月居民贷款同比少增幅度仍大于以往一些年份，并且居民短期贷款缩量明显。考虑到居民短期贷款在流向上并不完全可控，违规流入其他市场的情况经验上存在，居民短期贷款缩量可能也是一个政策方向。政策引导信贷的方向主要还是企业贷款。
        2  月实体企业部门贷款同比  12%，增幅不弱；中长期贷款相对企业贷款的比重，延续去年四季度以来持续改善的趋势。预计  2019  年贷款流向中，企业部门贷款占比会有所提升。
        M1  触底后首月回升显示资金在活期化，同时  M1  和  M2  增速缺口企稳，这一趋势对资本市场来说是积极的迹象。M1  同比增长  2.0%，属本轮周期中首月回升，显示出存款在活期化；同时  M1  和  M2  增速缺口企稳。这一趋势对于资本市场来说是一个积极的迹象。
        核心假设风险：需求下行速度超预期，中美贸易摩擦超预期。