出口增速为何偏低？
        解释一：春节扰动，证据是  1-2  月合并出口持平  12  月。春节效应是原因之一，合并  1-2  月出口增速为-4.6%，持平于  12  月。这显示平台增速并没有什么变化，只是由于春节的扰动，1  月偏高、2  月偏低。
        解释二：基数扰动，证据是  2018  年  2  月的异常基数。2017  年  2  月出口略弱于趋势值和季节性，再加上贸易摩擦预期导致出口集中报关，2018  年  2  月出口增速达  44%，对美为  46%。由此导致高基数效应。
        解释三：全球需求共振，证据是韩国、中国台湾出口同样偏低。2019月  2  月韩国出口增速为-11.1%，中国台湾出口增速为-8.8%，均低于  1月及去年底的水平。
        解释四：汇率因素，证据是  2018  年底至  2019  年  2  月底人民币升值。
        人民币汇率整体呈现在合理区间内双向波动的特征，2018  年  12  月  28日至  2019  年  2  月  28  日，人民币兑美元升值大约  2.5%。从历史经验看，阶段性贬值区间出口偏强；阶段性升值区间出口偏弱。
        我们倾向于认为四种因素共同催生了出口表现，其中一二四都有一定短期性，这意味着当前出口仍在正常趋势下，并没有出现异常跌落。3月低基数，出口增速很可能会阶段性反弹。
        二季度出口压力仍在，一是欧美经济仍在继续放缓，二是同期基数偏高。从  2  月  PMI  来看，美国的  54.2  是  2016  年  11  月以来最低，日本的  48.9  是  2016  年  7  月以来最低，欧元区的  49.3  是  2013  年  6  月以来最低，外部经济仍在继续放缓。同时，去年  Q2  和  Q3  全球贸易较为景气，再叠加贸易摩擦的抢出口效应，整体基数偏高。
        自美进口增速快于整体；中美经贸关系若出现改善，未来有望在边际上对出口产生一定支撑。2  月进口增速为-5.2%，低于  1  月；但对美进口增速却收窄  15  个百分点。2018  年  Q3  之后，对美进口下降速度显著快于整体，本月开始收敛。新华社  2  月  15  日指出“第六轮中美经贸高级别磋商又就主要问题达成原则共识，一系列积极信号向世界宣示了双方致力于解决中美经贸争端的决心”。从数据看，对美出口占出口比重，2017、2018  年均为  19%左右，而  2019  年  1-2  月下降至  16.8%。
        贸易订单一般  3  个月和  6  个月周期，即这一变化与前一期订单有关。
        后续若中美经贸关系出现改善，则有望对出口产生一定程度支撑。
        出口与就业指标关联度较高，政府工作报告大篇幅强调“就业优先”，主要是考虑出口产业链的影响。如果我们用  PMI  从业人员、PMI  新出口订单分项分别代表就业和出口，可以发现二者有极高的相关度。换句话说，上半年出口产业链的承压是政策担心就业、并推动逆周期政策加码的主要原因之一。
        目前出口的变化趋势仍然在我们前期的预测框架之下，最新情况仍不改变我们对于宏观基本面的理解。我们在去年年中提出“两轮回落”的框架，其中今年上半年属于第二轮。在这个阶段，我们估计出口和地产销售和开工都将进一步回落至低位；同时基建开工升温。二者对冲之下，经济将继续温和放缓；至  Q2  末 &