实际出来的  2  月  CPI  确实出现了回落，但  1.5%的增速大致处于市场预期的上限（wind  口径）。
        猪肉在  2  月数据中仍是负贡献，1  月和  2  月  CPI  包含的猪肉价格同比为-3.2%和-4.8%，与  22  省市数据吻合，而同一口径下  3  月同比将显著上升。1  月和  2  月  CPI  包含的猪肉价格同比分别为-3.2%和-4.8%，与高频数据的  22  省市猪肉平均价的情况基本吻合（同比分别为-9.1%和-10.1%），而  3  月第一周猪肉价格环比上涨  5.3%，第一周价格隐含的月化同比增速已至  1.5%。生猪价格变化幅度更大。22  省市生猪平均价格  1-3  月同比增速分别为-18.2%、-12.9%、13.0%。从生猪和猪肉价格来看，从  3  月开始，CPI  的结构中食品带动将明显增强。2  月  CPI大概率是年内低点。
        PPI  同比持平，环比跌幅显著收窄，这一点与同样以环比意义存在的
        PMI  价格指数可以相互验证。PPI  同比  0.1%，持平于上月；而环比0.1%，较  12  月的-1%和  1  月的-0.6%显著收窄。
        PMI  原材料购进价格指数  1  月和  2  月分别上升  1.5  个点和  5.6  个点；
        PMI  出厂价格指数  1  月和  2  月分别上升  1.2  个点和  4.0  个点。这一点与  PPI  可以相互验证。
        作为  PPI  上游的  CRB、油价、南华工业指数  1  月以来均持续回升，这将对后续  PPI  走势产生深刻影响。CRB  工业原料指数  1-3  月第一周同比分别为-8.3%、-8.0%、-7.2%；IPE  布油价格同比  1-3  月第一周分别为-12.7%、-1.7%、-1.0%、南华工业品指数同比  1-3  月第一周分别为-0.2%、6.1%、12.1%。从原油和工业原材料对下游的影响看，PPI  将会受到价格传递；年初基建项目的启动亦会从需求端带来一定支撑。
        在前期报告《经济周期阶段与股票市场》中，我们判断  PPI  可能会于上半年确认底部，这一点将对资产定价产生广泛和深刻的影响。
        整体来看，年初以来的价格数据基本排除了深度通缩的可能性，且暂时没有通胀风险，温和通胀初期对于权益投资来说是一种有利的环境。
        1  月-3  月第一周南华工业品指数环比反弹分别为  2.6%、5.5%、1.1%，抬高了价格水位；即使后续有正常的价格调整，也基本排除了工业价格深度通缩的可能性，即全年均值已大概率比去年底的市场预期要高。而无论是从  CPI  还是  PPI  来看，显性通胀的风险暂时也不存在。这对于权益投资来说是一种有利的环境。
        温和通胀环境在什么样的情况下被破坏？从年初以来的价格特征看，后续价格斜率在很大程度上取决于猪肉和原油的走势。猪肉影响食品价格，原油影响非食品价格。于是逻辑上的一个极端情形是猪肉和原油价格一起显著上涨，在这种情形下温和通胀可能被破坏。基于欧美经济仍在触顶后的收缩期，我们目前仍视这种组合为一种偏低概率。且价格传递也需要时间，在  Q3  之前，宏观面依旧偏明朗。“经济退、政策进”的大逻辑依旧是一个主逻辑。
        核心假设风险：需求下行速度超预期，中美贸易摩擦超预期