财政赤字分地方财政赤字和中央财政赤字，地方财政赤字通过发行地方政府一般债务来补充，中央财政赤字通过发行国债来补充。
        19  年减税进入实质性阶段，财政赤字扩大。据海通宏观团队测算，制造业等行业增值税率下调3%，交通运输、建筑业等行业增值税税率下调1%，基于投入产出表法的测算，本次税率下调带来的增值税减税幅度约在12.6%，假设旧税率下19  年增值税收入增长速度较18  年减半，则税率下调带来的减税规模超过8100  亿元，占18  年GDP  的比重约在0.9%。2019  年全国财政预算赤字规模为27600  亿元，赤字率扩大到2.8%。地方财政赤字9300  亿元，中央财政赤字18300  亿元。
        国债月度规模测算。按照公共财政预算，19  年国债净发行18300  亿元，19年国债到期额21081  亿元，由此推算2019  年国债供给将增加39381  亿元。根据19  年关键期限国债发行计划表和1-2  月国债供给情况，估算每月国债发行量，总体而言，19  年国债供给有序增长，较为平稳。月度来看，预计国债供给第一波冲击将在5  月份左右，第二波冲击在八月份，第三波冲击在年底。
        地方债供给测算。地方债按偿还资金的来源可分为一般债和专项债，一般债是一般预算进行偿还，专项债是由政府基金偿还。若按募集资金用途划分，可分为新增、置换和再融资债。首先，2019  年新增债中一般债务9300  亿元，专项债务21500  亿元。比18  年增加60%。其次，截至18  年12  月末非政府债券形式存量政府债务仅剩3151  亿元。再次，我们估算2018  年再融资债券发行量占地方债到期量70%左右，19  年地方债到期1.315  万亿元，按70%比例19  年再融资债券发行将为9200  亿元左右。综上，19  年地方债发行总量约4.31万亿元，与18  年总发行量相当。19  年地方债发行提前，后续供给压力减少。
        上周市场回顾：资金减少，利率下行
        货币利率大幅回落。上周央行净回笼3245  亿元。逆回购到期2200  亿元，MLF到期1055  亿元、降准置换到期10  亿元。R007  均值下行57BP  至2.39%，R001  均值下行51BP  至2.12%。DR007  均值下行30BP  至2.37%，DR001均值下行46BP  至2.07%。
        长端利率下行。上周1  年期国债收2.45%，较前一周上行2BP；10  年期国债收于3.14%，较前一周下行4BP。1  年期国开债收于2.51%，较前一周下行2BP；10  年期国开债收于3.59%，较前一周下行11BP。
        本周债市策略：债市震荡，波段为主
        3月经济乍暖还寒。1-2  月经济供需两弱，3  月工业生产季节性恢复，汽车、钢铁等行业开工率有所反弹，3  月前6  天日均地产销量、发电耗煤增速也均出现回升。
        债市震荡，波段为主。李克强总理指出面对经济下行压力，我们采取保持流动性合理宽裕，通过更大力度简政减税降费、压缩政府一般性开支，来激发市场主体活力，而不是财政强刺激走老路。这意味着经济企稳尚需时日，而重新回升则更难，因此利率大幅回升的风险并不大。受到市场风险偏好回升、宽信用预期以及工业生产恢复等因素影响，债市短期波段为主，持续行情仍需等待。