2018  年公司营收同增3.25%；剔除地产业务影响后全年营收同增4.45%，四季度同比下降0.64%。公司四季度营收入略有下滑主要系消费环境景气度低导致的同店增速下滑以及四季度开店数量偏少所致，但整体来说公司通过内部经营对抗环境压力的能力仍持续展现。1）公司持续优化商品结构、强化体验业态，全年保证同店增速小幅下滑；2）2018  年全年百货及购物中心新开8家门店，包括5  家自营，1  家管理输出，2  家加盟。其中四季度中新开1  家购物中心。
        利润较快增长源于精细化运营驱动的毛利率提升。2018  年公司归母净利润同比增长25.92%，剔除地产业务影响后利润总额同比增长30.58%，Q4  利润总额同比增长24%。利润增速高于收入增速主要系公司盈利能力的大幅提升，公司顺应需求强化商品组合减少营销，以及大力推进供应链全国整合与分级管理是毛利率提升的主因，在消费景气度下行中持续精细化运营是提升业绩的良方，我们认为这样的趋势仍会持续。
        定位中端商品提升防御力，管理输出及展店能力强
        1）中端定位及精细运营，弱化环境影响。公司主要定位在中低端的商品层面，在消费环境持续不景气的情况下具备更强的防御性；同时公司根据消费者需求不断探索经营经营之道，形成聚客能力更强的业态组合。共同作用下预计公司2018  年同店增速下滑幅度较小。
        2）轻资产输出及展店能力值得期待。公司对外部市场环境的适应能力增强，而且探索出能够有效扩张的轻资产模式。此外，公司未来通过持续展店应对经济周期负面效应的能力值得期待。
        下调盈利预测：预计2018-2020  实现归母净利润分别为9.05  亿元、10.95  亿元、12.42亿元，实现EPS  分别为0.75  元、0.91  元、1.03  元，2019  年2  月27  日收盘价对应PE分别为16.6  倍、13.7  倍、12.1  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：传统百货改造不及预期，购物中心拓展不及预期