我们认为，旭创未来的核心看点是：数通400G光模块与5G  通信光模块。
        ①目前，旭创率先研发的400G  光模块已小批量供货，预计2019  年二季度将明显贡献收入增量。②公司提前联合顶尖设备商展开电信光模块研发，目前已取得领先优势，随着5G  的大规模建设也将产生不俗的成绩。
        历经数通100G  光模块的辉煌，续写400G  的篇章。在数通40G  时代、数通100G  时代，苏州旭创均实现了全球领头羊的地位。我们预计，2019  年是数通光模块从100G  向400G  切换的关键之年。市场的核心担忧是：2019年旭创数通100G  模块下滑较为严重，而400G  难以放量，青黄不接，导致数通光模块收入下滑。
        经过深入研究，我们认为：2019  年旭创100G  模块出货量仍有可能实现正增长，而价格将大幅下滑；但是数通400G  模块有望在二季度放量，全年出货量有望达到30  万只，完全弥补100G  模块的下滑，实现数通光模块整体收入的正增长。
        2020  年，数通400G  模块有望实现数倍的放量，带动旭创进入400G  蓝海市场，即便考虑100G  模块的大幅下滑，旭创仍能实现数通光模块整体收入25%的增长。
        5G  建设在即，无线光模块爆发。5G  是未来通信行业最大的投资机会所在，其核心在于多元化业务场景。传输环节的增加、基站数量的提升以及低延时大带宽需求的驱动，将使得电信级光模块市场在5G  时代迎来旺盛需求。5G网络架构的改变将导致承载网光模块用量大增、速率阶跃、性能升级。
        我们预计，前传25G  及50G  光模块市场需求约  3600  万个，空间135  亿元左右；中传以100G  彩光模块为主，回传将会向  200G/400G  迈进，中回传光模块需求量约在300  万个，市场规模100  亿元左右。因此，5G  承载网光模块的市场规模总计可达4G  的3  倍以上。
        苏州旭创在无线光模块方面的传承、于数通市场积累的丰富成功经验以及联合设备商协同开发的策略有望助力旭创抢占1/3  强的市场份额，为公司持续高速增长提供源源不断的核心动力。
        全方位优势融合，构筑竞争壁垒。苏州旭创凭借先进的技术工艺、完善的产品结构、优秀的客户关系、安全的供应体系、显著的规模效应、出色的盈利质量以及高超的管理水平，从全球众多强有力的竞争对手中脱颖而出，稳居光通信模块龙头地位。全方位的竞争优势为公司发展修筑了宽阔的护城河，马太效应凸显。
        最后，关于市场较为担心的两大问题：
        1、硅光方案对公司的冲击。我们认为，硅光模块产品尚存局限之处，在未来相当长的一段时间内，硅光与传统分立光模块方案将保持共存、并行发展。与此同时，苏州旭创有望双管齐下，积极布局硅光并高速迭代传统产品，全方位抵御来自Intel  等硅光巨头的冲击。
        2、中美贸易战对公司的负面影响。第一，国际竞争对手同样在我国完成最终组装，与旭创境遇相同，有望通过申请豁免而共同进退；第二，旭创的行业地位具有显著优势，可采取多种方案合理规避加征关税风险；第三，若加征关税，人民币兑美元出现贬值压力，所产生的额外汇兑收益能够抵消部分关税损失。我们认为，转口贸易、汇兑收益等多重手段的共同作用将为公司提供较强的抗风险能力，能将贸易战的影响降到最小。
        盈利预测与估值。根据我们对于数通400G、5G  电信光模块的最新判断，上调了盈利预测，预计中际旭创2019-2020  年净利润为7.8/12.0  亿元，对应EPS为1.65/2.52  元。对应当前股价（2019  年3  月5  日）PE  为35/23  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：2019  上半年业绩压力较大；中美贸易摩擦扩大化的风险；竞争对手的硅光技术在损耗、良率及产能等方面取得突