并且，风险溢价更高的资产涨幅更大，MSCI新兴市场指数上涨8.7%，MSCI金砖四国指数上涨9.8%；另一方面，去年11月后中美欧日等主要经济体央行集体大幅扩表。2018年4月至10月，中美欧日等主要经济体央行资产负债表规模累计收缩12837.1亿美元。然而，去年11月扩表439.1亿美元，12月扩表4536.3亿美元。流动性环境的好转自然会引起资产价格的变化。
        中国央行12月扩表13442.1亿人民币，这是2003年以来人民银行资产负债表第四高的月度扩表规模。从结构上看，对其他存款性公司债权和其他资产是12月人民银行扩表的主要动力，前者扩大了7493.7亿人民币，后者扩大了5875.2亿人民币。需要指出的是其他资产12月增长规模达到历史水平。历史数据显示，央行资产负债表的其他资产项异常上升时，A股往往会有3至4个月的上涨行情。
        当前的宏观环境表现为经济仍在探底、流动性持续改善、国内稳增长政策将逐步落到实处、美联储态度软化、中美贸易磋商进展积极。因此，1月以来股债集体上涨的方向不会变，而国内市场股债回报比仍处于高位，此时权益资产相比固定收益品种更具投资价值。
        策略
        进入2019年3月，我们继续看多市场，我们认为春季攻势继续，两会召开、经济数据公布、增量资金持续入场、科创板正式开闸主导3月行情。热点将会增多，结构上，需要更加注重板块的挖掘。3月仍然处在政策密集期，热点相对较多，我们建议的思路有如下三种，综合来看重点关注园林环保、半导体、军工、工业互联网及智能制造、医疗服务、新能源汽车产业链。
        固收
        边际上，债市出现一些新的变化，部分"牛市末端"特征开始出现：
        第一，从宏观层面看，信用周期基本确认"筑底"。商业银行总资产/央行总资产同比增速自2018年11月开始启动向上，结合1月社融数据企稳，信用周期虽然未必会很快进入扩张阶段，但基本确认"筑底"，由"寻底"阶段转向"寻顶"阶段。第二，中观层面看，债基发行在2018年末显著放量，"负债冲量"容易出现在行情末端。第三，微观层面看，机构持仓久期已经回到上一轮牛市末端平均水平，缺乏系统性抬升的空间。第四，横向比较看，债券相对于信贷、股票的"比价优势"已经不太明显。
        不过，历史上利率行情一般同步或滞后于基本面拐点出现，"牛市末端"特征虽然开始出现，但"过热"特征尚不明显，信用"被动下沉评级"的过程尚未开始，行情不会立即反转，还存在"最后一涨"的可能。
        从历史经验看，"宽货币"是债券牛市的"生命线"，宽货币不止则债市牛不休。复盘历史数据，我们发现工业企业营收增速与财务费用增速差与央行货币端操作的拐点呈现良好的"匹配关系"：财务费用增速反向超过营收增速，预示着"宽货币"拐点；二者关系恢复正常，则预示着"紧货币"拐点。目前，营收-财务增速差虽然有所收窄，但仍为负值，企业盈利压力仍大。在接下来一个季度中，"宽货币"趋势大概率将延续，支撑牛市的"秋天"。
        最后，变数在于外部周期"错位"，与以往不同，美国经济周期并未与中国"同步"探底，如果出现"二次打击"，债牛的想象空间会被进一步拓宽。
        基准情况下，我们认为10Y国债会突破3%，来到2.6%-2.7%，完成"最后一涨"。