美国上世纪80  年代末之前，货币增速和利率有明显的反向关系。80  年代末到90  年代初，伴随美国货币增速下行，利率同步回落。90  年代中期以后，货币增速和利率时而反向、时而同向，并不稳定。从长期来看，利率和货币增速的趋势更像是一致的。
        短期反向，中长期同向。80  年代美国治理“滞胀”，主动减少货币供给，推高短期利率。80-90  年代，美国收缩货币后控制了高通胀，经济名义增速回落，货币增速和利率同步走低。90  年代末以来，美国货币增速低位震荡、经济平稳，但利率仍继续下行，原因在于经济对货币的依赖降低，货币增速与经济增速之间的关系也不再显著。随着货币政策中介目标从数量转为价格，货币增速从体现政策变为反映货币需求，长期来看货币需求水平应与利率大致匹配。
        货币低增常态，低利率是方向。过去两年我国金融监管收紧，货币增速明显降低，短期推升利率。但18  年以来经济承压、货币维持低增，而利率回落。参照美国的经验，告别货币超发后，低利率是长期的方向：一方面，经济改善供给的政策有别于刺激需求，有助于降低对货币的依赖。另一方面，我国也处在货币政策框架从数量型为主转向价格型的阶段，货币增速将更主要反映货币需求而非政策意图，利率有望在收货币的同时稳步走低。
        一周扫描（2019  年2  月25  日至3  月3  日）：
        海外：美国4  季度GDP  增速2.6%，英国首相放松脱欧日期立场。上周四，美国公布18  年4  季度实际GDP  年化季环比初值2.6%，较前值3.4%大幅回落，但高于预期。上周五，美国公布2  月制造业PMI  指数54.2，创2016  年11  月以来新低。上周美联储主席鲍威尔表示，今年美国经济增速将较去年放缓，美联储决策会有耐心，终止缩表的计划接近达成。英国首相与其内阁在上周二的紧急会议上讨论将原定于3  月29  日的脱欧日期推后，以避免无协议脱欧。
        经济：PMI  再创新低。19  年2  月全国制造业PMI  为49.2%，较1  月回落0.3个百分点，仍处荣枯线下，并创下16  年3  月以来新低，指向制造业景气仍在转弱，主要分项指标中，需求、价格回升，生产回落，库存去化。1-2  月38  城地产销量增速大幅回落至1.1%，而乘用车销售依然负增，1  月及2  月前三周乘联会乘用车零售销量增速降幅收窄至-13%，而批发销量增速-22%，仍在下行探底。1  月重点钢企粗钢产量增速回落至2.7%，1-2  月发电耗煤合计同比跌幅扩大至10.2%，工业生产恢复偏慢。
        物价：通胀短期分化。上周蔬菜价格大跌，肉禽价格回落，预测2  月CPI  食品价格环比上涨1.5%，2  月CPI  同比涨幅或下降至1.1%。19  年2  月以来油价大幅回升，煤价钢价小幅回升，预测2  月PPI  环比上涨0.4%，2  月PPI  同比涨幅或小幅回升至0.5%。年初以来的工业品价格环比回升，2  月的PMI  购进价格指数重回50%以上，我们预测2、3  两月的PPI  或有望低位回升。
        流动性：货币利率大升。上周货币利率大幅回升，其中R007  均值上行至2.96%，DR007  上行至2.67%。上周央行公开市场净投放1600  亿。上周美元指数持平，人民币兑美元保持稳定，在岸与离岸人民币汇率均稳定在6.71。2  月末货币利率出现大幅回升，或与央行持续大幅回笼货币有关，但由于18  年末金融机构超储率高达2.4%，我们测算2  月末的超储率仍在1.5%以上，远高于去年同期的1%左右，整体看流动性充裕的格局并未改变。
        政策：加快推进新基建。财政部“三定”规定出炉，提出要完善宏观调控体系，深化财税体制改革，规范举债融资机制。发改委预计，2019  年基建投资有望保持中速增长态势，将加大关键技术、高端装备、以及核心零部件和元器件领域投资，加快5G  商用步伐。发改委、财政部等多部委联合发布关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见。
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