摘要：
        制度比较：A股回购制度有所放宽，但仍严于美股、港股。美国总体上允许公司回购本公司股票，属于“原则允许，例外禁止”，A  股购制度总体相对谨慎，港股相关规定的力度介于两者之间。A  股回购制度在改革发展中逐渐弥补缺陷、不断完善。2018  年10  月我国对公司法有关公司股份回购的规定进行了专项修改，增加了股份回购情形，完善了决策程序，延长回购股份持有期限并补充了一些回购股份的要求。2019  年1  月，沪深交易所分别发布《上市公司回购股份实施细则》，这意味着本轮回购制度改革落地，其影响将逐步显现。
        理论研究：回购动机与回购效应。国外股票回购动机研究主要形成了信号假说、超额资金假说、财务杠杆假说等回购动机理论。我国股票回购动机研究起步较晚，早期股票回购的动机主要是为了改善“一股独大”的局面，目前信号假说在我国市场得到了普遍认可与验证。回购效应研究方面，A  股与美股回购对股价效应偏积极。美股已有的研究大都支持股票回购公告后，上市公司往往可以获得累计超额收益率。而中国股票市场对于公司回购股票的公告存在积极反应，公告后累计超额收益率显著为正，但存在公告前信息泄露的现象。
        数据分析：相比美股，A  股回购与港股更为相似，美股回购顺周期规模大，A  股港股回购逆周期规模小，港股回购高峰与港股底部间隔在4  个月内。2012  年到2017  年，A  股回购有所发展，但较为缓慢。2018年，A  股回购制度改革，回购规模显著提升为735  亿元，回购/市值均值与回购/归母净利润均值分别为0.15%、1.99%，已超过同期港股的0.08%、0.46%，但仍低于标普500  的2.71%、53.07%。而A  股港股与美股的回购特征差异是由于A  股港股回购主要是基于传递价值低估信号，于市场下跌阶段提振股价，将回购作为应急手段；而美股回购则是出于提升资金效率与优化财务杠杆，提升企业价值，利用财务灵活性合理避税，作为企业回报股东的主要手段。
        回购展望：2019  年A  股回购步入新阶段，上市公司直接参与交易，将影响A  股定价框架，上市公司基本面与股价联动增强。预计2019年回购规模在631  亿元到2188  亿元，回购预案公布后15  个交易日绝对收益最佳，下游民企较多的行业如家电、传媒、计算机等回购意愿较强。回购+可转债对上市公司有五大优势，或将成为其提振股价与再融资的重要模式。而2019  年可转债配置价值突显，资金端支持回购+可转债模式。目前已有上市公司发布回购+可转债预案，静待具体案例落地。重点把握可转债与回购可能联动的A  股上市公司。
        风险提示：回购相关政策调整，市场环境剧烈改变，上市公司盈利大幅下滑，上市公司回购意愿不及预期，回购与转债联动受限等