分季度看，4Q18  公司实现收入53  亿元，同比下滑5.23%，主要受地产业务拖累影响，测算4Q18  零售业务收入基本持平，地产业务同比下滑约55%；4Q18  实现归母净利润2.31  亿元，同比增长2.21%。公司2018  年净利率为4.72%，同比提升0.85pp；其中4Q18  为4.36%，同比提升0.32pp。
        终端运营能力不断优化，外延扩张持续推进
        公司继续围绕“数字化、体验式、供应链”三个维度夯实核心竞争力。百货方面，公司凭借业态创新和优秀的运营管理能力，逆市扩张，截止3Q18共拥有68  家百货和10  家购物中心，其中2016  年以来新开门店占比22%，次新店逐渐迎来业绩释放周期，公司公告显示，公司次新店在3Q18  的毛利额占比较1H18  提升3.29pp。超市方面，公司定位中高端，不断提高产地直采、海外直采的占比，进行产品结构优化和数字化改造，同时加快独立超市的发展，并继续基于“店+仓”模式向O2O  转型，开展基于门店的到家业务，满足消费者线上购物需求，目前到家业务占比已达高个位数。
        盈利预测及投资建议
        公司持续夯实终端运营能力和供应链水平，获客能力和用户时长不断优化，同店稳步增长，同时外延扩张加速推进，并对外进行管理输出，有望在员工充分激励和腾讯数字化赋能的基础上进一步提升运营效率，预计19-20  年归母净利润分别为10.5  亿、12.8  亿元，当前股价对应19PE为14X，对应的PEG  小于1，当前公司价值处于低估，维持“买入”评级。
        风险提示：行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期；新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期；区域扩张的门店数量和质量低于预期。