▍2018年韵达/申通/顺丰营收同增38%/34%/28%，归母净利同增67%/37%/-5%。在件量持续高增长、货运业务迅猛扩张以及丰巢股权处置收益等因素驱动下，韵达全年营收138.3亿元，同增38.5%，归母净利26.6亿元，同增67.34%，预计扣非净利为20.6亿元，同增34%。申通2018年持续推进加盟转运中心并购增加全网控制能力，公司量质改善显著，全年营收170.1亿元，同增34.4%，净利则受益丰巢股权处置收益同增37.4%至20.5亿元，预估扣非净利同增22%。顺丰发力新业务开拓，营收同增27.6%至909.4亿元，但新业务的成本开支拖累盈利，公司全年归母净利45.6亿元，同降4.6%。
        ▍韵达Q4经营超预期，营收、净利分别同增38%/63%。营收方面，公司Q4营收同增45.5%至45.8亿元，营收数值和增速都要明显高于月度经营测算结果，预计是公司Q4货运业务营收持续强劲增长所致。利润方面，受益业务持续高增（Q4件量同增44.6%）、公司成本管控效果显著叠加去年低基数影响，公司Q4归母净利6.8亿元，同比大增64.3%，预计单季度扣非净利6.5亿元（假设Q4非经损益0.3亿元），同增61%。除此之外，虽然公司Q4银行理财产品较去年同期明显增长或推动投资收益增长明显，但考虑到货运业务Q4亏损或扩大，两个因素叠加预计对Q4净利贡献力度有限，公司Q4净利含金量十足。
        ▍申通经营良好，Q4营收、净利分别同增44%/21%。受益转运中心自营化的有效推行以及公司服务质量改善显著与积极的竞争策略，申通Q4完成营收59.1亿元，同增44.4%，件量17.3亿件，同增40.9%。并且公司去年12月和今年1月件量增速均领跑行业，表明公司业务增长迅猛。公司Q4归母净利4.4亿元，同增20.8%，增速明显低于件量增速，主要系去年Q4存在相当规模的非经损益。假设公司Q4非经损益为0.1亿元，计算得公司Q4扣非净利为4.3亿元，同增36%，增速基本匹配公司业务量增长，公司成本控制效果较好。
        ▍顺丰Q4营收同增20%，成本费用开支增长导致单季短期承压。受公司Q4业务量放缓明显（Q4件量增速环比下降12pcts），顺丰单季度营收增速环比下降9.1pcts至20.3%。受益公司物流园的资产证券化项目处置收益（预计8亿元），公司Q4净利同增35.8%至15.3亿元，净利增速明显高于营收增速。剔除该非经损益，顺丰Q4扣非净利预计为7.3亿元，同比下降近三成。公司Q4盈利下降较多主要系公司对新业务的持续投入导致成本增加及商务件可能需求减弱。
        ▍风险因素：宏观经济下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。
        ▍投资策略。韵达股份2018Q4业绩表现超预期，预计今年业绩增长确定性较高，估值吸引力高，维持“买入”。顺丰控股成本弹性较高，预期公司成本管控加大会带来利润增速逐季度回升，长期配置区间已现。