经营租赁将成历史，预计三大航敏感性提升1.5~3.0  倍，或放大汇兑收益贡献的业绩弹性。
        ▍汇率升值叠加风险偏好上行，三大航涨幅18%~26%。汇率升值叠加风险偏好上行或推动高Bate  属性的航空股的估值修复。年初以来航空股涨幅：中国国航25.9%、南方航空19.3%、东方航空18.2%、春秋航空6.1%、吉祥航空6.9%，具有高Bate  属性的三大航涨幅领先。
        ▍汇率博弈隐藏宏观经济预期，升值或短期主导估值修复。截至2  月22  日，美元兑人民币汇率较年初累计升值2.5%，其中18~22  日汇率环比上周提升1.01%，叠加市场风险偏好上行，国航、南航和东航环比上周股价涨幅12.9%、9.0%和9.6%。2018年6  月，美元对人民币汇率快速贬值成为压倒航空股估值的最后一根稻草，更多隐藏市场对经济前景的担忧，预计全年三大航汇兑损失均20  亿以上。近期中美贸易谈判进展或超预期，之前经济前景的担忧有望出清。若中美贸易达成协议，人民币升值趋势有望延续，或短期主导航空股估值修复行情。
        ▍国内线需求仍偏弱，看好长期成长空间。2019  年夏秋航季供给同比降速或将持续，预计全年国航、南航ASK  增速为9%~10%、11%~12%左右，春秋或降至12%~14%，供给降速或推动收益继续上行。1  月国航/南航/东航国内线客座率同比-0.5、-0.93、+0.13pct，考虑节前学生流、返乡流和务工流叠加效应有限和去年春运高基数，预计2  月国内线客座率难有大幅提升。考虑航空出行渗透率仍有一倍以上提升空间，看好长期航空成长空间，期待需求降速转正信号。
        ▍经营租赁将成历史，汇率敏感性或提升1.5~3.0  倍。2019  年1  月1  日三大航执行新租赁准则，经营租赁和融资租赁合二为一。2017  年三大航经营租赁飞机占比23%~35%，预计南航、国航负债增量分别为590.9  亿、427.6  亿。在新租赁准则条件下，假设经营租赁90%美元支付，汇率波动1%，南航、国航对应汇兑损益或为8.3  亿、5.1  亿。预计三大航敏感性提升1.5~3.0  倍，或放大汇兑收益贡献的业绩弹性。
        ▍风险因素：宏观经济下行，人民币汇率贬值，油价上涨，行业竞争加剧。
        ▍投资策略。复盘10  年航空股，市场风险偏好上行时航空股吸引力增强，汇率强化航空股高Bate  属性。年初以来美元兑人民币汇率累计升值2.5%，其中2  月18-22  日美元兑人民币汇率环比上周提升1.01%，叠加市场风险投资偏好上行推动三大航估值修复。若中美贸易达成协议，人民币升值趋势有望延续，或短期主导航空股估值修复行情。我们继续推荐国内线收益持续提升，汇兑敏感性提升的中国国航、南方航空(A+H)。