站在2019  年初的时间点上，我们对钴金属供给端进行全面的梳理和预判。我们认为，钴金属的供给大致可以划分为以下几类，以嘉能可为代表的大中型矿山企业、以刚果金民采矿为主要原料来源的刚果金冶炼企业、以含钴废料为主要原料来源的回收冶炼企业。同时，金属价格下跌过程中，产业链库存和投机库存被挤出，也在市场上形成实际供给。
        大矿企是供给端主要增量。2019  年刚果（金）钴矿山产能继续释放，嘉能可KCC  项目计划增产1.5  万吨，欧亚资源RTR  项目计划投产1.4  万吨。考虑到两家公司自身的资金和技术优势，我们认为两个项目投产确定性高。我们预计2019年全球钴矿原料供给为15.9  万吨，同比增长约29%。2020  年全球矿山端原料主要增量为KCC  项目增产6000  吨，中色迪兹瓦铜钴矿投产。我们预计2020年全球钴矿山产能增长将会放缓，  2020  年全球钴矿原料产量为17.3  万吨，同比增长约9%。
        刚果金民采矿及冶炼厂是主要变量。在2017年-2018  年上半年钴价上行的背景下，大量企业前往刚果金投资建设铜钴冶炼厂。由于冶炼技术的进步，新建冶炼厂的入选品位普遍较低，可以冶炼原来经济效益较差的低品位钴矿石，这使得刚果金民采矿的供给存在进一步提升的可能。我们认为，刚果金铜钴冶炼厂的投产情况将是钴供给的一个主要变量。
        产业链与投机库存的释放值得关注。从原材料端钴生产企业库存来看，虽然钴价在2018  年4  月份达到最高点后下跌，但由于生产商扩产、钴价高企压制需求等原因，截止2018  年三季度原材料生产企业存货仍处于上升趋势。钴价在2016年-2017年的暴涨，吸引了部分贸易商及机构参与，2018  年4  月份钴价下跌后，这些前期多头获利抛盘，也加剧了钴价格下跌。
        再生钴或解决资源瓶颈。面对未来钴需求的日益增长和资源端稀缺的矛盾，再生钴资源的合理回收利用无疑是解决问题的有效途径，我国再生钴占钴的总供给比例一直处于较低水平，SMM  预计  2017  年国内再生钴产量5000  吨。根据BNEF  数据，目前全球电池回收率在25%以上，综合合金端钴回收量，我们预计2017  年全球再生钴产量约为1.5  万吨，且接下来几年增速维持在10%左右。
        投资建议。由于钴金属价格在2016-2017  年经历了一轮上涨，高价刺激供给端不断释放。我们认为2019年-2020  年钴金属供给端放量较大，供给端将面临过剩。2020  年后，随着新能源汽车和5G  商用带来的新增需求，钴行业公司经营环境将得到改善。在此之前，钴行业公司可能将迎来一轮洗牌。建议关注行业中矿石原料自给率高、产能投放确定性强、经营性现金流充足的龙头公司。
        风险提示。新能源汽车需求增长低于预期，新能源汽车电池去钴化进程加速。刚果（金）民采矿量高于预期。