另外，近期票据融资套利问题受到较多关注，我们认为，当前票据融资持续高速增长仍是流动性错配的一种表现，未来信用渠道的打通需要重新理顺利率信号。
        策略：反弹末期，聚焦成长和金融主线  
        A  股市场继续如我们预期延续春季反弹，表现仍较强势，但我们预计已经进入反弹后半段，市场反弹延续的主因仍是国内政策支持和贸易摩擦风险释放提升市场风险偏好。短期来看，政治局会议强调落实积极财政政策和就业优先政策、证券业协会就资本市场减税降费征求意见、科创板进一步推进及中美贸易谈判进展顺利等内外因素将持续提升  A  股市场风险偏好；但高层关注短贷和票据套利使得短期流动性面临收紧预期、高频数据显示短期经济压力仍在以及情绪指标进入震荡高位区域等显示反弹进入中后期。建议以冲高逐步减仓和换仓为主，优质成长股和保增长相关的蓝筹仍是主线。
        海外研究  
        海外动态：美联储货币政策放松利于全球流动性改善  
        经济下行风险增加，美联储对进一步加息保持耐心。1  月美联储  FOMC  会议维持联邦基金利率在  2.25%-2.5%不变，会议声明特别是美联储主席鲍威尔的表态和针对缩表政策声明的鸽派立场超预期。会议纪要显示由于经济下行风险增加，美联储不能确定未来加息的时间与程度，需继续监控金融市场发展，“保持耐心”有助于对经济前景有更清晰的了解。此外，总体和核心通胀疲弱是对政策保持耐心的另一原因，在波动性和金融环境收紧的情况下，保持耐心有助于观察和参考以往加息的影响。
        2019  年结束缩表概率加大，但对是否加息仍存分歧。截至目前美联储资产负债表已累计缩减逾  4000  亿美元，并仍以每月  500  亿美元规模收缩。以此估算  2019年底银行准备金或不足  1.1  亿美元，结束缩表进程具有可能性。但今年加息节奏仍有不确定性，部分委员认为若经济发展处于正轨，2019  年仍可能加息；但部分委员表示只有当通胀高于长期中性对称目标时，年内加息才有必要。而鉴于前景的不确定性，与会委员决定不对风险平衡做出判断。
        近期经济数据回落，市场对货币政策宽松预期加强。美国商务部上周公布的数据显示美国  12  月零售销售大幅不及预期，环比下跌  1.2%创过去  9  年来最大跌幅。由于消费支出占美国经济的  2/3  左右，零售销售疲弱加剧了市场对  2018  年四季度  GDP  增速及美国经济下行压力的担忧，资产价格反应较为明显，美元指数跌至  97  以下，十年期美债收益率下行，黄金价格上涨。虽然大部分发达国家制造业  PMI  仍位于  50  荣枯线上方，但  2018  年末全球经济走弱和贸易条件不佳导致出口需求端出现萎缩，进而导致全球  PMI  明显回落。1  月美国通胀走弱，CPI  同比上升  1.6%为过去  18  个月以来最低，PPI  环比下降  0.1%不及预期，或支持美联储未来一段时间内维持利率不变。
        全球流动性边际改善推动资产价格上涨。2019  以来年全球资产价格整体呈现上涨趋势，MSCI  全球指数  1  月上涨  7.8%，MSCI  新兴市场指数上涨  8.7%，全球债券指数  1  月上涨  2.1%，风险水平较高的资产涨幅较为明显。在全球需求走弱背景下，风险资产和避险资产同时上涨一定程度上源于世界主要经济体货币政策放松，进而促进全球流动性边际上出现改善。