但M1  同比增速仅0.40%，创历史最低，较上月末和上年同期低1.1  和14.6  个百分点。
        2、社融增量超预期，表内信贷、表外融资、债券融资齐发力
        1  月，新增社融4.64  万亿元，为有历以来最大规模，较上月多增3.05  万亿元，较去年同期多增1.56  万亿元。从余额来看，1月社融余额为205.08  万亿，同比增长10.39%，较上月提高0.61个百分点。表内信贷超预期、表外融资回归正增长以及信用债发行继续增长均在助推整体社融规模的超预期增长。
        其一、表内信贷超预期。1  月社融中，表内信贷融资规模新增3.60  万亿元，较上月多增2.75  万亿元，较去年同期多增8926亿元。
        其二、表外融资回归正增长。1  月，社融中三项表外融资科目合计新增规模3432  亿元，较去年同期多增2253.77  亿元，是近从2018  年2  月以来首次实现正增长。具体来看，未贴现商业银行承兑汇票贡献最大，当月新增3786  亿元，较上月多增2763  亿元，较去年同期多增2349  亿元；信托贷款增长开始由负转正，当月新增345  亿元，而上月为净减少509  亿元，为2018  年2  月以来首次正增长；委托贷款降幅收窄，当月净减少699  亿元，较上月少减少1511  亿元。
        其三、信用债融资规模继续扩大。1  月，新增企业债券融资规模4990  亿元，较上月多增1233  亿元，较去年同期多增3768亿元。我们认为主要原因是在民企融资“几家抬”政策思路下，民企债权风险实际上在逐步下降，市场对低风险高收益的信用债需求会逐步增加，而流动性宽松下，信用债发行利率也在下降，供给端同样会增加。
        此外，1  月新增股票融资293  亿元，较去年同期少增207  亿元，但较上月多增163  亿元；地方政府专项债融资新增1088  亿元，较去年同期多增1088  亿元，较上月多增726  亿元。我们也了解到1  月三年期地方债发行利率也在继续下降，最新利率为2.97%。
        总体来看，1  月社融数据超出了市场预期，也印证了我们对2019  年的社融的整体判断：非标扩容，表外融资将实现正增长，同时债券融资也会增长比较明显。同时，非标扩容、信用债发行增多对改善民营企业融资环境也会有积极的变化，有利于商业银行最终“宽信用”的实现。根据我们的预测，预计2、3  月新增社融同比仍是负增长，但从4  月开始新增社融同比会实现持续正增长，宽信用开始实现。
        3、1  月人民币贷款新增3.23  万亿元，较去年同期多增3300  亿元，超市场预期
        1  月，银行新增人民币贷款3.23  万亿元，较上月多增2.15  万亿元，较去年同期多增3300  亿元，超出市场预期，也超我们预期近2000  亿元。从结构上来看，对企业部门的信贷增长是超预期的主要来源。
        分部门开看，1  月居民部门贷款新增9898  亿元，环比多增5394  亿元，同比多增882  亿元。其中短期贷款新增2930  亿元，环比多增1406  亿元，同比少增176  亿元；中长期贷款当月新增6969  亿元，环比多增3890  亿元，同比多增1059  亿元。
        1  月，企业部门贷款新增2.58  万亿元，环比多增2.11  万亿元，同比多增8000  亿元。其中，短期贷款当月新增5919  亿元，环比多增6709  亿元，同比多增2169  亿元；中长期贷款当月新增1.40  万亿元，环比多增1.20万亿元，同比多增700  亿元；票据融资新增5160  亿元，环比多增1765  亿元，同比多增4813  亿元。
        我们维持对2019  年信贷规模的整体判断，认为人民币贷款余额增长将在11%-12.5%，新增