▍利率：央行更关注实际贷款利率的变化。吹风会上央行货政司孙国峰司长提到一方面货币政策效果已经显现，金融市场利率和贷款利率都有下行，另一方面利率市场化也在推进中，因此未来更关注实际的银行贷款利率的变化。上周央行净回笼资金1.06  万亿，或许表明央行认为当前流动性相对充裕，未来如何进一步疏通货币传导机制、引导企业实际融资成本下行将是重点工作。
        ▍宽信用的着力点：民企、小微融资环境改善明显，未来关注基建推进。1  月票据、企业短贷和债券是社融冲量主要来源，而央行在吹风会上也提到对民企和中小微的支持力度较大（如普惠小微贷款余额同比增17.6%，超过全部贷款增速13.6%），同时新增企业中长期贷款也保持平稳。我们认为当前中央稳增长态度坚决，根据《意见》民企和小微仍将是重要的信用载体（信贷及担保、直接融资等多方面支持），此外未来财政政策和基建亦有望加码（关注企业中长期贷款变化），多管齐下推进宽信用。
        ▍宽信用的节奏：已有积极变化，后续信用环境有望逐步修复。我们认为当前宽信用的关键是银行的风险预期和风险偏好，1  月数据已反映出积极变化。一方面在2018  年的紧信用之后，当前总量转暖有助银行风险偏好的回升；另一方面，1  月结构亦有改善，除债券、企业短贷外，非标也有好转，“股权及其他投资”增加8465  亿（同比多3066  亿，该科目2018  年月均减少约1800  亿）。
        ▍预计下阶段央行政策重心仍在如何疏通货币传导机制，可能包括：1）定向支持加码，如支农支小再贷款、再贴现的规模扩容；2）银行考核制度优化，如MPA参数调整、银行内部激励机制的灵活调整等；3）表外及非标适度放松，不排除再出台资管新规补充文件的可能，解决期限、非标口径等问题。
        ▍投资观点：逆周期政策支持社融增速企稳回升，有助改善银行风险预期和偏好，后续关注信用修复节奏。货币金融环境转暖有望向企业经营传导，银行经营将保持平稳。当前板块0.75xPB（对应2019  年），处在长周期的绝对底部。银行股高ROE+稳定分红的特征，在长线机构投资者占比趋势性提升过程中，极具配置价值。建议优选资产质量优异、具备息差弹性的银行，投资组合包括招商银行、平安银行、光大银行、工商银行、兴业银行和中国银行。
        ▍风险因素：宏观经济失速下行，银行资产质量超预期恶化。