▍中国人民银行公布1  月金融数据：（1）新增社融4.64  万亿，同比多增1.57  万亿；（2）新增人民币贷款3.23  万亿，同比多0.32  万亿；（3）广义货币M2同比增长8.4%，较上月提高0.3pct。对此我们点评如下：
        ▍政策多方位支持叠加供需意愿增强，社融超市场最乐观预期。1）增量4.64  万亿（余额增速提高0.6pct  至10.4%），创历史新高（17Q1/18Q1  为3.7  万亿/3.1万亿），政策支持合力以及供（银行）、需（企业）意愿改善，贷款、未贴银承、企业债、地方债发行均创历史同期最高或次高值；2）货币：信用修复带动M2增速由上月8.1%提高至8.4%，M1  虽再创0.4%的历史新低，主要是月末恰逢春节因素所致（企业节前发薪且集中开展现金管理业务，可参比2014  年1  月）。
        ▍社融“多点开花”：信贷投放加速，直融市场超预期，非标压降趋缓。①对实体投放人民币贷款增3.57  万亿（同比多8850  亿），信贷政策积极及银行“早投放早收益”为主因；②市场利率中枢继续走低，企业债券发行（信用债+4990亿）和开票意愿强烈（未贴银承+3786  亿），地方债受益于授权提前下发单月亦增加1088  亿（去年同期为0）；③信托+委托贷款降幅收窄，合计减少354亿（环比少降2398  亿），判断存量到期规模减少是主要因素。
        ▍信贷结构显著优化，对公储备释放促投放“脱虚向实”。①对公改善：剔除票据贷款后，对公贷款净增1.99  万亿（同比+2869  亿），创历史新高。早投放早收益策略下，部分银行对去年下半年以来的项目储备进行了集中投放；②个贷结构微调：净投放9898  亿（同比+882  亿），中长期、短期贷款同比+1059  亿/-176亿，按揭贷款回暖更多是银行年末蓄力所致（非实际需求因素）；③票据（+5160亿）与非银贷款（-3386  亿）背离反映银行当月投放策略，预计是月末集中压降非银贷款腾挪信贷额度所致。
        ▍社融前瞻：2  月投放偏乐观，料增速企稳延续。从近期高层政策看，逆周期方向仍然明确，我们预计2  月社融情况仍较积极。调研了解到，银行2  月信贷投放延续乐观，结构进一步向对公贷款倾斜。考虑到春节错位因素（高频数据看，前15  天信用债暂近0  增长，企业开票数量暂回低位），我们预计2  月社融同比改善将放缓，实体信贷、社融增量在1.1  万亿以上/1.4  万亿以上，社融增速小幅提升至10.5%左右。料一季度社融在7.5  万亿-8  万亿左右（同比多增约2  万亿），投放高量与政策鼓励早投放有关。
        ▍风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
        ▍投资观点：逆周期政策支持叠加供需意愿改善，1  月社融增速企稳回升，货币金融环境转暖有望向企业经营传导，银行经营将保持平稳。我们认为，银行基本面边际变化方向，决定估值变化方向，2019  年投资逻辑核心在于基本面的边际乐观趋势。当前银行板块平均0.75xPB（对应2019  年），市场预期与实际情况存在预期差，悲观预期逐步修复有利表现。投资组合包括招商银行、平安银行、光大银行、工商银行、兴业银行、中国银行。