1月份非金融公司及其他部门新增人民币贷款25800  亿元，同比、环比分别回升8000、21067  亿元。其中企业短期贷款新增5919亿，同比、环比分别回升2169、6709  亿，票据融资5160  亿，同比、环比分别回升4813、1765  亿，企业中长期贷款14000亿，同比、环比分别回升700、12024  亿。
        二、社融增速回升，非标融资好转，债券融资继续高增。1月社会融资规模46400  亿，同比回升15607  亿。新口径下社融增速10.4%，较上月回升0.6  个百分点。社融口径贷款35700亿，同比、环比均大幅。非标融资停止连续收缩，当月影子银行融资3432  亿，同比回升2253  亿。债券融资继续高增，当月企业债券融资4990  亿，同比、环比均有较大回升。
        三、货币增速分化，居民存款高增。1  月金融机构新增人民币存款32700  亿，同比少增5900  亿。其中居民存款同比多增29924  亿，即使考虑春节提前的因素，1  月居民存款相比去年2月仍多增9900  亿。非金融公司存款当月减少3911  亿，同比回落4132  亿。M2  同比增速8.4%，较上月回升，M1  增速0.4%、。M2  回升或与信贷放量、债券融资回升、非标融资转正导致各项贷款、债券投资、股权及其他投资增速回升有关。
        总体看，尽管1  月信贷仍靠短期贷款和票据融资冲量，信用收缩状况或得到短期缓解，进而有助于经济运行短期回稳。我们在此前的报告中提到，由于新增信贷结构所反映的较低表内风险偏好、叠加房地产调控难以全面放开，债券市场直接融资可能是从“宽货币”向“宽信用”更有效的传导途径。1  月债券融资的高增印证了我们的观点，叠加非标融资好转，信用收缩状况或得到短期缓解。从货币信贷变动状况看，尽管企业各项融资高增，但企业存款回落，或反映企业投资支出增加。非标融资、专项债融资回升，叠加政府存款少增，或反映基建相关支出增加。因此我们认为社融指标回升或有助于上半年经济运行企稳。居民存款高增或反映消费意愿偏弱，经济增长内生动能仍有待加强。全年看，在经济周期下行、通胀和企业盈利回落、“宽货币”向“宽信用”温和传导的背景下，债市仍有机会。