简评：
        长期发展看人均GMV  提升，短期盈亏敏感点在销售费用率电商行业未来3-5  年逐渐属于成熟发展期，产业链上看以三通一达为代表的电商快递行业未来的战略仍然在规模和市占率的抢夺，单均价预计还是缓慢下降（5-8%），基于包裹量的行业增速未来两年我们认为复合增速大约在20%左右。年前阿里巴巴（这也是我们重点看好的标的）发布19  年Q3  财报FY2019Q3  核心电商业务收入为1028.43  亿元，同比增长40%。同时我们关注到过去两个季度拼多多和阿里的季度新增买家已经很接近，3000-4000万，阿里70%的新增用户来自低线城市，这个跟拼多多目前的用户画像已经非常接近，我们认为这一部分绝大多数是新培育的电商用户，这也是未来我们对整个产业链没有那么悲观的核心原因之一。
        从绝对数上看，我们预计拼多多未来一年的活跃买家数增速约20%（5  亿），19  年高GMV  增速预期（90%-100%）主要靠人均GMV  快速提升，我们确实观察到拼多多在提高用户留存和app留存上花费的心思，包括不限于优惠券，还有很多类似手游的玩儿法，这是拼多多和很多电商平台不一样的地方，同时从我们目前的模型上看，拼多多的获客成本还是显著低于客户生命周期价值贡献，这一点我们认为拼多多还在一个比较良性的获客窗口期。同时我们观察到18  年拼多多的销售费用率超过90%，其中有部分基于商业模式（拼团，优惠券）下降空间有限，安卓手机预装和基于市场营销部份（比如头部综艺节目冠名等不直接获客部分）未来销售收入占比有望显著下降，我们预测19  年销售费用率在65%左右，19  年预计EBITDA  勉强盈亏平衡或者略微亏损。
        同时我们预测未来1-2年资本开支的显著，19-20年核心关注点拼多多的的对外投资战略以及公司希望打造的供应链优势
        从经营性现金流的角度看，现有商业模式下拼多多融资需求并不迫切，我们认为本次10亿美元左右的融资更多的是未来或有的收购布局，这一部分通读招股，我们认为拼多多管理团队在有意识地向外界灌输"本分"的价值观及为后续更多的可能非常激进的投资计划，这一部分我们认为跟公司想要打造的供应链优势非常有关，而这一块我们认为可能是比较重的资产投入，同时近期我们调研了C2M产业链的一些非上市公司，我们认为这是未来3-5年核心平台电商阿里,拼多多等都会重点投入的领域。也是未来电商平台型公司从内在竞争力上的差异部分。
        风险提示：再次强调下电商税对行业的负面影响和宏观经济不景气对消费的影响
        我们在前期报告中非常详细的分析了不同情境下电商税对平台上企业主的影响，在某些假设下电商税对平台上企业主利润会有超过30%的负面影响，这一部分我们想重点提示下，当然，电商税本身目前刚开始实施，具体效果我们还需要观察；
        另外我们想再强调下经济不景气对消费的影响，根据我们跟踪的部分可选和必选消费品公司18年下半年以来的财务表现，我们认为18年4季度部分可选消费品的剧烈下滑部分反应了未来的悲观预期。这一部分也欢迎同我们直接探讨。