信贷债券改善，票据年初高增。1  月新增社融4.64  万亿元，同比大幅多增1.56  万亿元，主要贡献一是信贷和债券融资继续改善，对实体发放贷款3.57万亿，同比大幅多增8818  亿元，企业债券净融资增加4990  亿元，同比多增3768  亿元；二是地方政府专项债提前发行，同比多增1088  亿元；三是年初票据大增，未贴现银行承兑汇票增加约3800  亿元，同比多增2349  亿元，且委托、信托贷款同比变化不大，使非标融资由同比负增转为多增2000  多亿元。今年1  月委托贷款和信托贷款的新增规模与18  年同期大体持平，对社融的拖累减少，若未来这两项的新增规模保持目前趋势，那么非标融资对社融的拖累或将明显收窄。
        票据贡献仍多，中长贷亦改善。1  月新增金融机构贷款3.23  万亿元，同比多增3284  亿元。居民部门贷款增加近1  万亿元，同比多增700  多亿元，其中短贷同比少增170  多亿元，而中长贷同比多增900  亿元；企业部门新增贷款约2.58  万亿，同比多增约8000  亿元，结构上，票据融资同比多增约4800亿元，仍是最大贡献，但同时企业中长贷和短贷分别同比多增1000  多亿和2000  多亿，也在继续改善。今年以来票据增长火爆，一方面1  月存在季节性因素，另一方面，去年三季度以来票据融资利率下行，票据融资能够满足企业短期流动性需求，缓解短期资金周转问题。
        财政存款少增，M2  继续回升。1  月财政存款增加5337  亿元，同比少增近4500  亿元，积极财政背景下减税带来缴税减少，同时1  月还实施降准释放资金，M2  同比回升到8.4%。春节效应下，企业发放现金、居民取现增加，1  月M1  同比降至0.4%，  M0  同比大幅回升到17.2%。
        社融增速回升，宽松仍将延续。当前口径社融存量增速从18  年12  月9.8%回升到10.4%，我们测算若不含专项债社融存量增速从18  年12  月的9.1%回升到9.7%，政府和社会总融资存量增速回升到10.8%。虽然1  月存在票据和信贷冲量、专项债提前发行等因素，延续性待观察，但宽信用政策仍在加码，中办、国办近日发文要求加强金融服务民营企业，未来社融增速仍将趋势企稳，同时近期海外主要央行也纷纷转鸽，我国货币政策的约束减少，宽松格局仍将延续。