核心观点：
        “保持耐心”意味着美联储未来两个季度内不会加息。1  月会议声明最值得关注的，是美联储在加息上用“保持耐心”取代了“进一步逐步加息”，后者在本轮加息中一直作为美联储货币政策的前瞻指引。注意美联储在2014  年12  月也曾在加息上“保持耐心”，直至一年后才开始加息。可见美联储一旦“保持耐心”是有路径依赖的，这基本上排除了3  月和6  月加息的可能性。
        美联储下一次加息至少要到9  月。尽管当前金融市场已经不看好美联储在2019  年加息。但考虑到美国家庭在一季度末将得到比2018  年高出500  亿美元的税收返还（图表1），以及通胀基数效应的消退，三季度时美联储将看到美国经济在二季度重回3%增速，且通胀回升至2%（图表2），届时将为美联储再度加息提供支撑。
        但停止缩表很可能提前至年内。美联储在公布1  月会议声明的同时迫不及待地更新了缩表计划，表达了其希望比此前维持更大规模资产负债的意愿。而除了经济基本面之外，美联储亦将金融条件视为其调整缩表计划的另一大因素，可见其不希望持续的缩表冲击到金融市场。这也表明其今后的货币政策比以往更注重风险管理。
        美联储暂停加息将利好金价突破前期高点。随着美联储近期持续释放鸽派基调，国际金价已经突破1300  美元/盎司。而当前的政策环境颇类似于2016  年上半年，当时美联储在首次加息后暂停了此前每一季度一次的加息计划，期间黄金的上涨也正是始于美联储释放暂停加息的鸽派信号（图表3）。如果美联储未来6  个月内不加息，并参考2016  年美联储暂停加息期间的金价涨幅，我们认为此轮金价上涨有望突破1370  美元/盎司的前期高点。
        风险提示：美国政府再度关门、中美贸易战升级