银行板块上涨可持续。主要原因：其一、估值低、仓位低。老16  家上市银行19  年PB  估值在0.71  倍，处于历史低位，同时18  年四季度末基金持仓银行股占比在6％，仓位同样较低。其二、政策助力，估值修复。1  月降准100BP  释放流动性，预计19  年后续至少还有两次，每次100  个BP；CBS  支持永续债发行，从而减轻银行资本金压力；地方政府债务问题有望在19  年解决，商业银行隐藏不良风险将下降；其三、不良率下降。此前政策要求18  年年底前各家银行逾期都被计入不良，目前大部分银行4Q不良率环比降，而且绝大多数银行逾期90  天都被计入不良，银行潜在风险下降。其四、加大银行般配置，行业PB  有望修复到0.8  倍以上。
        春节前一周，银行股获得了较大的绝对收益和小幅相对收益。主要原因在于业绩为王和估值差收敛。业绩为王，估值水平由业绩说话。上市银行和其他暴雷公司业绩表现天壤之别。稳定业绩增长的上市银行估值过低，需修复。而暴雷公司的业绩难看，但估值过高，需杀估值。估值差收敛助力银行股股价继续上涨。之前银行板块和其他公司的估值差巨大，银行股是地板价、白菜价；而其他类公司估值都较高。而今业绩表现差异助推估值差收敛，从而低估值银行股仍可持续上涨。
        节前，央行专门举办新闻发布会就市场舆论热点问题做直接回应，以消除市场不确定性。疏通货币传导机制是主要目标。针对18  年历次降准资金淤积于银行间市场，而小微、民企等实体经济薄弱环节仍存在融资难问题，央行将疏通货币传导机制作为19  年的工作重点之一，主要方法就是通过破解三大类约束：流动性约束、资本约束以及利率约束。破解流动性约束主要就是通过公开市场操作提供必要流动性支撑，如专门创设的TMLF、扩大了合格担保品范围等；推出永续债，并创设CBS  增强其流动性就是破解资本约束的重要环节。破解利率约束实际上就是要实现利率并轨，或是长期任务。
        不合规影子银行业务收缩在预期之内，非标回表约束有望迎来新解决途径。资管新规以来，影子银行规模已经收缩了6%，收缩的主要就是信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票。
        虽然影子银行规模有所下降，但商业银行非标投资基本维持在总资产规模的15%左右，并未出现断崖式下降，其原因就在于资管新规对影子银行的监管是通过压降通道业务、嵌套业务，而不是一棒子打死非标业务。未来针对非标回表问题，央行也预留了三大解决措施，一是补充银行资本，完善MPA  考核，目前已经推出永续债，政策效果还需要观察；二是央行正在制定标准化债权资产的认定规则，然后进行非标的转标过程；三是发改委正在制定政府出资产业投资基金、创业投资基金管理办法，以为非标资产提供长期限资金。
        从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，银行业ROE  基本保存稳定。我们的测算显示：19  年行业ROE  合理中枢为14%左右，随着政策逐步托低经济，对经济增长的预期会有改善；同时随着政策开始化解地方政府债务风险，银行股对应的风险溢价将逐步降低，对应的PB  将逐步修复。目前老16  家上市银行19/20  年PB只有0.71/0.64  倍，估值优势依然存在而且非常显著。
        重点推荐标的
        每周一股：平安银行（存量风险下降，私行发展带动零售优势持续增强，19/20PB  只有0.73/0.65  倍）；
        本月金股：平安银行（存量风险下降，私行发展带动零售优势持续增强，19/20PB  只有0.73/0.65  倍）；
        中长期重点推荐：优质银行股、招行、平安、宁波、浦发、常熟、上海、民生。