摘要：
        回顾2018年社会融资与人民币信贷数据：①2018年社融同比少增  3万亿，主要归因于表外融资大幅收缩；②银行表内信贷多增，但结构上呈短期化和票据化特征，体现银行低风险偏好。
        19  年信贷投放的核心掣肘是有效需求减弱。
        供给端：①能力上，资本和资金都不再是核心约束。资本上，18Q3  上市银行风险加权资产增速低于内生增速，且大部分上市银行资本充足率仍有安全垫；资金上，央行多次定向、非定向降准，银行间流动性较为宽裕。②意愿上，18H1  以来AA+产业债信用利差迅速抬升，对信用风险的担忧难以短期内化解，预计银行风险偏好仍将低位运行。
        需求端：有效信贷需求减弱是核心限制。从数据上看，信贷需求指数总体已于18Q1  见顶回落，除小微型企业贷款需求仍持续走高以外，大型、中型企业的信贷需求均回落。
        预计政策引导下2019  年全年信贷小幅多增。
        对公贷款小幅多增，但多增部分仍以票融和短期贷款为主。考虑：①供给端，经济下行压力下信用风险上升，银行信贷投放更为谨慎，因此投放结构上仍然将偏向票据和短期贷款；②需求端，中长期贷款面临有效需求减弱。中长期贷款主要依靠政信业务和房地产贷款，前者受清理隐性债务和地方债分流影响，后者监管态度未明显放松。
        居民贷款预计同比多增，其中增长点在短期经营性贷款。主要考虑：①住房按揭贷款额度基本稳定；②短期消费贷款仍有空间，且银行仍有投放意愿，预计增量基本持平；③短期经营性贷款将作为普惠金融达标的抓手，预计2019  年将继续多增。
        存量社融同比增速有望于19Q2  见底回升。判断2019  年：①信贷小幅多增，主要受限于有效信贷需求减弱和银行风险偏好低位，宽信用传导仍需要时间。②表外融资收缩幅度有望减缓，主要得益于未贴票净收缩的幅度逐渐收窄。若资管新规等监管规定的监管规则和过渡期限能有一定放松，则表外融资的负贡献有望继续收窄。③地方专项债有望多发，预计比2018  年多发8000  亿左右。④企业债融有望继续修复，主要得益于债券市场行情。节奏上，考虑2018  年1-4  月较高的基数，判断19  年社融增速或先于底部震荡，19Q2  见底后缓慢回升。
        投资建议：2019  年不确定性增大环境下，银行确定性更强的相对优势凸显。重点推荐：特别奖组合——平安银行，优秀奖组合——兴业银行、招商银行、建设银行，进步奖组合——南京银行、中国银行。
        风险提示：宽信用进展不达预期，信用违约事件区域性、集中性爆发