（1）与海外银行相比，中国银行永续债条款在期限设计、损失吸收能力、赎回条件、分红自由方面完全一致（以符合《巴塞尔协议III》对一级资本工具的要求），区别在于明确优先股与永续债的同顺位关系；（2）与国内非金融企业永续债相比，银行永续债由于不含利率跳升机制且赎回需监管机构批准，更具“真永续”特征。
        ▍银行永续债全球市场：供需主体聚焦于大型银行与资管机构。（1）发行方：欧洲大型商业银行为主（美洲银行偏好使用优先股补充其他一级资本），截至2018年末全球银行永续债存续规模超1400  亿美元，保持每年300  亿美元左右增长；（2）投资方：长期限机构投资者为主，前十大机构份额占比41.5%，包括6  家资产管理公司、1  家保险公司、2  家养老金和1  家商业银行。
        ▍银行永续债国内市场展望：发行需求旺盛，长线资金投资为主。（1）发行定价：中国银行永续债利差157bps，明显高于优先股（80-100bps）和二级资本债（110-150bps），绝对和相对定价均具备吸引力；（2）投资机构：参考优先股和次级债，各类机构均有投资意愿，其中：险资和非银资管近期放开限制，银行理财属最大潜在投资者（尚需明确股债属性细则），银行自营投资需明确资本占用比例，公募债基投资范围亦有待明确，预计以上配套政策仍将持续落地。（3）发行规模：考虑当前其他一级资本/RWA  缺口，测算未来3  年其他一级资本工具潜在需求5000-7000  亿。
        ▍永续债创设利好银行资本补充，对债市影响中性。（1）对银行的影响：2018Q3银行业各级资本充足率10.80%/11.33%/13.81%，其他一级资本短板明显，永续债发行不限于上市银行且审批效率高，有助于填补此项缺口；（2）对债市的影响：相比于其他金融机构债券（2018  年政金债、银行金融债、银行二级资本债发行规模分别为34650  亿/5170  亿/4007  亿），银行永续债发行体量有限，且资本、资金双补充，有助于银行开展债券投资；（3）流动性影响：CBS  工具提升银行永续债流动性，与TMLF  配合使用亦有利于中长期流动性投放。央行直接购买银行资本工具有助于实现扩表、宽货币、宽信用的多重目标，未来或存操作空间。
        ▍风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
        ▍投资策略：监管政策支持，中国银行成功试点，永续债行业推广在即。新型资本工具的引入有利于银行在估值持续低于1  倍PB  情况下拓宽资本来源，夯实资产负债表，提升风险抵补能力。当前板块估值仍处历史低位（对应2019  年0.74xPB），银行股低估值、高ROE、稳定分红的特征使其具备优良的投资价值，尤其是对绝对收益和长线投资者有较强吸引力。建议优选资产质量指标优异、具备息差弹性的银行，投资组合包括招商银行、平安银行、光大银行、工商银行、兴业银行和中国银行。