②中长期乐观，A  股处于牛熊周期末期，估值已见底。国际和大类资产比较，A  股优势明显。高股息策略正是债牛到股牛的过渡期策略。③股指先于基本面回升的信号是部分基本面领先指标改善，目前5  个领先指标均未见企稳，短期躁动后市场还会探底筑底，战术等待下个更好时机。
        躁动行情开始乏力。2019  年1  月4  日以来的这轮反弹很可能是“难为躁动”，因为政策利好力度不大。对比2018  年10  月19  日上证综指2449  点那波政策利好驱动的反弹，这次反弹空间有可能更小一点。而目前这轮行情的主线不清晰，热点凌乱，包括小券商、军工、汽车、特高压、光伏、养猪、5G、白酒、银行等等。前期报告《躁动行情的前景-20190120》中我们分析过，如果未来躁动行情结束，可能的诱因主要来自两方面：一是国内基本面数据变差，二是美股下跌拖累A  股。最近1  个月反弹后，未来美股再次下跌的风险可能来自1  月30  日美联储议息会议释放未来继续加息的信号。
        中长期，战略乐观。这轮调整从15/6/12  高点5178  点以来至今最大跌幅53%，截至目前已持续约42  个月，指数跌幅与持续时间都已经与前4  轮调整阶段相近，市场已经处于第五轮周期的底部区域。目前A  股估值处于历史底部区域。从国际比较的视角来看，A  股吸引力很大。伴随着我国金融市场对外开放力度不断加大，外资加大A  股配置比例是大势所趋，我们预计全年流入A股外资的规模大概在4000  亿元人民币左右。从大类资产配置的角度来看，股市的吸引力也在上升。从投资时钟视角看，我国宏观经济的背景进入类衰退阶段，类衰退早期债市先涨，后期股市开始表现，如08  年底、12  年底。从2018  年9  月以来债市持续走牛，10  年期国债收益率从2018/9/19  最高的3.67%持续降至目前的3.14%，债市持续走牛之后股市的吸引力也在上升。
        中短期，战术等待时机。市场底还会反复打磨，躁动后等待下个更好时机。中长期来看，目前A  股处在第五轮牛熊周期末期，估值处于历史底部，大部分风险已释放完，战略乐观。战术操作上，政策底已经显现，但市场底还未出现，需要等待更好的时机。市场底的信号是政策落到实处，开始对基本面发挥效用，包括货币政策的降息、财政政策的减税、地产政策的一二线城市结构性放松等。行业配置上，市场反复探底筑底阶段，高股息策略仍有效，这不仅是中短期的战术应对，也是中长期战略乐观的体现。大类资产轮动角度，类衰退阶段，债券牛市逐步走向股票牛市，中间的传导正是类债券特征的高股息公司。
        风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。