但央行未来扩表是大概率事件，债务周期决定了央行必然扩表。
        ▍创设CBS、放开险资限制，保障银行永续债顺利发行。补充资本金需求大，永续债任重道远。永续债风险资本权重高、流动性较低，配置主力保险资管被限制投资银行无固定期限资本债券这两个矛盾得到纾解，在银行永续债发行落地前夕创设CBS、放开险资限制，有助于增强市场对银行永续债的认购意愿，推进其顺利发行。
        ▍多种交易提高永续债流动性。CBS创设后央票的高流动性预计将“传染”给银行永续债。若银行永续债仍然作为股权资产计量250%风险权重，CBS交易并不会对永续债持有机构产生直接影响，但完成互换交易后获得央票并质押给同业后的风险权重为0，低于借入永续债的风险权重25%。另一方面，互换央票可以作为机构参与央行货币政策操作的抵押品，包括逆回购、MLF、TMLF、SLF和再贷款业务等。最后，央行还将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。
        ▍CBS交易后，参与交易的银行永续债能否出表？从官方的解释中尚不能确定。支持CBS不出表的理由主要有两个：首先，互换交易财务处理的惯例下，CBS交易在到期前或交易终止前本质上没有公允价值变动和利息的交换，资产负债表没有变动。其次，如果银行永续债在一级交易商出表则意味着进入央行资产负债表，将会带来央行资产负债表扩张，类似QE。支持CBS出表的理由主要在于央票发行对央行资产负债表的负债端的影响需要资产端做出相应变动。但我们认为目前政策的聚焦点在于疏通货币政策传导渠道，QE仍无必要，且以银行永续债作为QE标的资产的概率更低。
        ▍“此央票非彼央票”。从整个CBS交易的本质来看，央行只是通过央票互换交易提高银行永续债流动性，互换的央票实际上是CBS交易中的名义标的，CBS存在则央票存在、CBS交易终止则央票消失，不存在具体的特定期限。CBS相关央票是一个全新品种的央票，相关央票是CBS交易的“影子”，可能通过新科目配平资产负债表，但技术细节仍需要验证。
        ▍央行未来扩表是大概率事件，债务周期决定了央行必然扩表。在信用收缩周期中，降准政策虽然能释放银行可用资金，但需求端的羸弱和信用派生的阻滞会造成央行资产负债表被动收缩，央行可创设新型的长期主动扩表工具助力信用创造，本次CBS的创设意在支持银行补充资本，加强信贷传导效果。而从债务周期角度来看，应对债务周期下行要求央行主动扩表。对债市而言，2019年银行永续债的发行将会成为债市供给压力之一，但在宽信用和基本面信号转向确认前，总需求的走弱和政策的持续宽松下，利率下行的趋势仍未结束，我们认为10年国债破3%仍是本轮行情的第一目标。