全年消费回落幅度较2017  年扩大。
        ▍经济总量继续下行，政策效果尚未显现。2018  年全年国内生产总值900309  亿元，按可比价格计算，比上年增长6.6%。从全年来看，投资增长放缓，消费延续下行，进出口在贸易战扰动下全年增速低于2017  年。整体上当前经济仍面临较大的下行压力，政策效果仍未显现。
        ▍12  月工业增加值小幅回升，难掩全年增速放缓之势。中国12  月规模以上工业增加值同比增长5.7%，比11  月小幅回升0.3  个百分点。分三大门类看，采矿业增加值增速上涨，制造业与电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速回落0.2  个百分点。分行业来看，41  个大类行业中有37  个行业增加值保持同比增长。
        ▍固定资产投资低位企稳，制造业投资或将放缓。信用收缩背景下基建投资大幅下行，后续在财政加码、地方专项债供给上升下基建料将反弹，但在赤字预算、供给侧改革的约束下反弹幅度或将有限。制造业当前增速虽然维持高位，在后续工业企业利润以及工业产品价格下行压力下，制造业增速已有见顶迹象。
        ▍房地产销售额增速下滑，全年土地投资增速明显放缓。12  月土地购置增速延续下滑，全年增速较2017  年明显回落，预计土地投资对2019  年房地产投资贡献下降；房地产销售面积增速下滑明显，价格增速降幅低于面积，主要原因在于货币化安置对部分中西部和三四线城市房价仍有支撑，后续房地产销售增速或将跌入负区间。
        ▍全年基建投资回落明显，稳杠杆基调下增速企稳回升。基建增速小幅提高，主要受公共设施管理业带动，地方政府隐性债务受限，2018  年基建投资增速较2017  年明显回落，随着专项债“正门”和后续银子银行等重要补充渠道的边际修复，当前基建投资企稳回升。
        ▍双节促销稳消费，收入增速下行仍长期制约消费。消费下行背后是收入增速的放缓。2018  年全国居民人均可支配收入比上年名义增长8.7%，较上年回落0.3  个百分点。
        ▍全年就业情况良好，未来仍有周期性、结构性压力。2018  年就业水平较2017  年略有提升，但随着全球经济增长趋缓和国内产业结构的调整推进，周期性、结构性压力仍存。
        ▍债市策略：四季度经济增速小幅下滑，投资、消费、出口三大项增速悉数回落，全年消费回落幅度较2017  年扩大，值得关注的是，2018  年出生人数创下1961  年以来新低，内需自然回升的动力不足，需要区域、产业、产权等政策改革提供动力，但政策调整到见效的长期效果需要观察，转型期经济总量回落是大势所趋，利率债是较为明确的配置对象，我们认为十年期国债收益率下行至3.0%是第一阶段目标值，未来仍有进一步下行空间。