同期工业增加值（量的部分）下滑  0.5  个点，PPI  和  PPIRM（价的部分）分别下滑  0.6、0.7  个点，均有拖累。
        本轮企业利润上升期是  2016  年初至  2017  年  Q3，主要驱动是外需（出口扩张）、棚改（地产开工扩张）和供给侧（上游利润扩张）。从企业利润的这轮周期来看，2016  年初差不多是上升期的开始，至  2017  年Q3  触顶；2018  年  Q1-Q2  小幅下行，Q3  开始下行加速。这轮企业利润扩张受益于三个因素，一是全球贸易景气，出口扩张；二是低库存和棚改带动一轮相比较强的地产周期，地产新开工扩张；三是供给侧带来上游走出通缩，上游利润大幅增长。2018  年  Q3  开始，这三个因素都开始减弱，后续将大概率继续处于企业利润的调整期。
        从原油价格、CRB  和南华工业品指数来看，后续  PPI  下行压力依然明显。原油价格下行在  12  月有所加速，布油价格  12  月同比为-8.1%，前值  5.5%；CRB  工业原料指数  12  月同比为-3.9%，前值-2.9%；南华工业品指数  12  月同比-1.3%，前值  2.9%。参照可知，12  月  PPI  下行依旧会比较显著。这意味着  12  月工业企业利润将面临价格上的压力。从历史经验看，CRB  和  PPI  调整期基本伴随着企业利润的调整。
        产成品库存增速开始下行，主动去库存特征比较显著，这一过程会伴随上下游利润的再平衡。11  月产成品库存增速为  8.6%，产成品库存终止了  Q3  以来的徘徊，开始显著向下，显示一轮主动去库存开启。2018  年  Q2-Q3  比较像一轮被动补库存（美林时钟框架下的微滞胀），它与供给侧影响下的上下游利润分配固化有关，上中游五大行业占新增工业企业利润的比例一直在  70%以上。随着经济进一步向主动去库存（美林时钟框架的类衰退）过渡，原材料成本下降，以及供给侧政策更为统筹兼顾（中央经济工作会议指出防治污染“要统筹兼顾，避免处置措施简单粗暴”），上下游利润会有一个再平衡。从本月来看，采矿业利润率微幅下降，制造业利润率微幅提升。
        值得关注的积极线索之一就来自于这种再平衡，如受益于原油价格调整的中下游行业。自  10  月回落以来，布油价格环比高点差不多回落了35-40%，这会对成本端与油价相关的行业释放一定的利润空间，如物流、航空，以及化工产业链中的部分行业，如化肥化纤塑料等。
        另一积极线索是具有部分中周期特征的设备类行业，其利润增速目前仍呈现出一定的稳定性。就目前表现来看，设备类似乎有点“方舟”的特征，这可能是因为这一行业有一定的中周期特征。11  月通用设备行业利润增速为  10%，较  10  月上升  1.2  个点；专用设备行业增速  21.0%，较  10  月下行  0.1  个点；电气机械和器材增速为  3.1%，较上月上升  0.6个点；仪器仪表行业利润增速为  7.1%，较上月下行  0.1  个点。
        第三个积极线索将来自于政策主动稳增长。我们估计  2019  年基建将逐步修复至名义  GDP  的水平，且可能于年初就开始有一定呈现，这对于产业链相关行业的利润变化将有一定对冲。此外就是减税，我们估计明年减税的落地可能会带来部分行业的趋势外变化。
        核心假设风险：
        外部环境变化超预期；经济下行压力超预期