▍业务最纯正的黄金行业龙头，估值水平抬升空间大。黄金业务营收和毛利润分别占公司整体营收和毛利润比为99%和95%。作为国内最纯正的黄金标的，公司的市场表现与金价相关性高，在金价上涨周期中公司估值水平预计将显著提升，且公司未来黄金产量增长确定性高将进一步支撑公司的估值水平。
        ▍资源禀赋优异支撑公司黄金产量快速增长。公司旗下四大主力矿山均位居国内前十大金矿之列，国内黄金资源储量达到850  吨，2017  年产量29.39  吨，居国内首位，且矿山成本低于国内平均水平。公司未来四大主力矿山均有扩产计划，同时大股东山东黄金集团增储显著，黄金资源储量高达1700  吨，2017  年上市公司以外黄金产量5.3  吨。预计未来随着集团资产的注入，公司黄金产量将迎来直接增长，远景产量有望达到50  吨，支撑公司业绩快速增长。
        ▍收购贝拉德罗金矿，开启全球扩张。公司于2017  年收购巴里克黄金旗下的贝拉德罗金矿，收购完成后公司黄金资源储量增长至987  吨，预计2018  年贝拉德罗金矿为公司贡献黄金产量超过9  吨。成熟黄金资产的注入支撑公司黄金产量的快速扩张和业绩增长，公司由此开启全球化战略扩张，未来成长空间广阔。
        ▍风险因素：黄金价格波动风险，公司黄金产量增长不及预期，资产注入不及预期。
        ▍投资建议：公司黄金产量快速增长，叠加金价上行周期，量价齐升将显著增厚公司的业绩。考虑到公司2018  年公允价值变动带来的利润变动以及2020  年公司黄金产量料将显著增长，调整公司2018-2020  年净利润预测为12.04/16.52/20.70  亿元，对应EPS  为0.54/0.75/0.94  元（原预测为0.61/0.75/0.87  元）。鉴于公司收购海外金矿带来的债务和财务费用增长等因素，采用EV/EBITDA  法对公司进行估值，并考虑公司作为国内最纯正黄金标的的合理溢价，上调公司目标价为38.0  元，对应市值841  亿元，维持“买入”评级。