1）上金所  Q3  黄金平均价格  266.54  元/克，环比-1%、同比-3%，矿产金售价下跌导致业绩下滑；2）Q3  公允价值变动亏损  1.75  亿元，而去年同期仅-700万元，主要原因为期货价格波动所致；同时  Q3  交易性金融负债损失同比增加，导致投资净亏损  6000  万，而去年同期为投资净收益  1900  万元。
        美国十年期国债利率筑顶叠加通胀预期上升有望推高金价，公司业绩对金价弹性高。黄金和美国十年期国债真实收益率呈负相关，而受减税等经济刺激措施的边际效应减弱，明年美国经济增速大概率放缓，或导致美联储加息不及预期、十年期国债利率筑顶；同时油价上涨进一步推升通胀预期，或将共同导致真实收益率下行，进而推高黄金价格。Q4  以来受到通胀预期与避险情绪的共同影响，上金所黄金价格已上涨  4%至  277  元/克，根据我们的测算，金价每上涨  5%，增厚公司净利润  3.8  亿元，对应  EPS  0.17元，公司对金价的业绩弹性高，在黄金价格上行期间受益最为明显。
        国内矿产金龙头，资源储量前景可期。公司上半年矿产金产量  19.4  吨，为国内最大的矿产金生产企业。且未来储量前景可期：一方面母公司山东黄金集团拥有约  60.29  吨黄金储量尚未完全注入上市公司，另一方面未来公司与巴里克或将对  Pascua-Lama  矿、埃尔印第奥金矿带进行开发，公司作为黄金资源龙头，未来开发潜力仍巨大。
        下调公司盈利预测：预计  2018-2020  年归母净利润  11.6  亿元、14.4  亿元和17.1  亿元，EPS  分别为  0.52  元、0.65  元和  0.77  元，对应  10  月  29  日收盘价  26.86  元/股的  PE  分别为  51  倍、42  倍和  35  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：黄金价格大幅下跌、资源开发不及预期、其他风险