2018  年上半年公司黄金产量19.39  吨，同比增长24.80%，公司全年产量指引预计达到40  吨（1）从国外来看：海外贝拉德罗矿将成为公司未来黄金产量稳步提升的主要看点。2018  年上半年贝拉德罗矿生产黄金9.46吨，同比增长36.3%，其中公司拥有贝拉德罗矿的权益（50%）黄金产量为4.73  吨。2018  年贝拉德罗矿的指导产量17.11-20.53  吨，2018  全年贝拉德罗矿有望为公司贡献8.55-10.26  吨矿产金产量；（2）从国内来看：2018  年上半年国内矿产金产量约14.66  吨，未来国内金矿产量基本平稳。2017  年以来公司实施的国内矿山安全生产系统改造以及持续推进的三山岛金矿国际一流示范矿山建设项目，为公司黄金产量的长期稳定增长奠定坚实基础。
        黄金：价格未来仍有积极预期
        我们认为未来几年黄金价格并不悲观，仍有积极预期。（1）长期逻辑在于，目前全球货币体系处于第三次重新锚定期（1929-1944  年；1970-1985  年；2008  年至今），黄金作为最终支付货币，价值值得期待；（2）中期逻辑在于，在人民币国际化以及石油人民币进程中，黄金作为辅助信用货币，价值值得期待；（3）短期逻辑在于，全球逆全球化趋势、贸易保护主义、孤立主义盛行将导致后期全球通胀有被推高的风险，潜在不稳定因素也将进一步提升黄金的避险需求，价值值得期待。因此，虽然短期美元强势，但从中期来看，金价并不悲观，值得积极预期。
        投资建议：给予买入评级
        公司是中国优质的纯黄金行业龙头公司，基于对中期黄金价格的积极预期，我们预计2018-2020  年EPS  分别为0.72  元、0.85  元和1.00  元，对应PE为30X、26X、22X，给予公司“买入”评级。
        风险提示：
        1.  公司黄金产量不及预期；
        2.  全球宏观经济复苏强劲，黄金价格大幅下跌。